瑞银：A股转折点在6月 海通力挺创业板 安信看空(3)

　　瑞银：市场仍存下行风险 将从讲故事到看估值

　　瑞银证券19日下午举行“两会后市解读及2014第二季度A股市场展望”策略会，瑞银证券中国证券研究副主管、首席策略分析师陈李表示，短期A股依然存在下行风险，市场将从“讲故事”到“看估值”。

　　陈李认为，市场存在几个下行的风险：首先是资金价格。从今年年初以来，整个货币市场资金价格处在非常低的位置，二月中到现在为止，七天银行回购利率资金价格处在去年6月份钱荒以来最低点。在A股历史上，只要发行央票，在任何情况下短时间内对股市都是不利的，无一例外，因为这就意味着短期的资金会比较紧张，资金价格会回升。央行不断的正回购，而且把回购的期限越拉越长，促进资金价格慢慢爬升。

　　其次，宏观经济。政府工作报告里总理明确说了，只要经济增长在上下限之间波动，经济转型、深化改革就是本届政府的首要任务。这是投资者为什么喜欢“新经济”的原因，因为经济在一个窄的区间内波动的情况下，只能追逐转型、创新和所谓新经济的引导因素。陈李表示，真正看好大盘股的投资者，都巴不得经济越坏越好，越糟糕越好。因为经济破了下限，创业板盈利的动能会明显减弱，资金才会从创业板转移到主板。

　　陈李表示，在过去这一年，主板不死不活，慢慢向下，创业板、主题投资、讲故事越来越多。市场将从“讲故事”到“看估值”的契机是经济增速向下突破，否则还是在这儿讲故事。

　　再次，人民币汇率。这一次人民币汇率的下行，是从国内交易所先开始的，然后传递到香港，再传递到新加坡的NDF，这跟2009年和2010年完全不一样，2009年、2010年是先有新加坡的NDF开始的，海外资本先担心，然后慢慢传到国内交易所，这一次是先在国内发生，然后传到海外去的，从这个意义上来说根本不是热线主导的流进流出的人民币汇率。对于海外投资者来说，他们认为人民币6.2是绝对的下限，不会突破这个下限，但是如果突破了这个下限他们的预期会发生变化。一旦突破下限对流动性和人民币资产都是非常不利的。

　　最后，信用风险。从之前矿产信托违约，到最近爆出来房地产信托违约，到未来可能即将大规模到期地方政府的信托有一个延期支付的问题，这种顾虑已经变成现实。信用事件如果真的爆发，对市场来说虽然段的时间内资金价格会上的很快，但是投资者觉得应该重新买那些安全的债券，会降低市场的无风险利率，不要追逐那些风险非常大的理财风险，可以买一些风险小的理财产品。

　　关于IPO，陈李认为，4月份IPO重新启动，现在都爱新股，44只新股上市以后平均涨幅76%，但是这是44只，等发到144只或者244只或者440只的时候，这个市场还能这么疯狂的追捧？股票的供应有量变多质变，加码加大了很难显现。

　　后市配置方面，陈李认为，当下行风险逐渐暴露时，主板可能加速下跌，成长股加速见顶后回落。风险期过后，建议关注“次新”主题带来的结构性机会，如医疗服务，信息安全相关的软硬件、LED等。同时，推荐“网联万物”的七大子行业(物流及供应链、智能家居、移动支付、可穿戴设备、半导体、IT硬件与服务、云处理)。在主题投资方面，看好地方国有企业改革与油气领域破除垄断的改革带来的投资机会。