松芝股份:电动空调分两支,春江水暖先“松芝”
松芝股份 002454
研究机构:中金公司 分析师:奉玮,刘册 撰写日期:2014-03-21
公司近况
公司发布两条公告:1)公司自3月9日开始筹划资产收购的重大事项,但停牌后双方合作主要条款目前还无法达成一致,决定终止此次重大事项;2)公司在今年前2个月已在南京、深圳、武汉、太原等地获得约2000台新能源电动客车空调订单(2013年全年销量为1300多台)。
评论
新能源电动客车开始进入大规模推广期。我们预计2014年电动客车销量将由2013年的1713辆大幅增长至8000~10000辆。而推动各级政府大力发展新能源电动客车的动力,不仅是发展中国的新能源汽车产业,更是应对各地日益严重的雾霾天气的重要举措。
新能源试点城市也是松芝的传统优势市场:电动客车的市场主要是一二线城市的公交客车市场,而松芝股份此前在这一细分市场的市占率就在60%~70%。根据公司的公告,公司预计2014年新能源客车空调占公司客车空调销量的比重将从2013年的3.7%上升至10~20%,则按照公司预计,2014年新能源客车空调销量将达到4000~8000台(预计2014年客车空调销量在4万台)。
客车空调和乘用车空调两个细分市场的竞争格局都在向着有利于松芝股份的方向发展:
客车空调市场,公司于13年12月公告与中通客车成立50:50合资企业。随着大中客市场集中度提高,大中客企业倾向于将采购单价虽高、但不属于核心业务与核心竞争力的空调业务外包,这有利于松芝股份未来在大中客空调市场继续提高市场份额。
在乘用车空调市场,我们认为这是松芝股份未来最大的净利润增长点。1)自主品牌新能源乘用车锂电池热管理系统前景广阔。以江淮、长安、东南、华晨、通用五菱为主要客户的松芝未来还将有望受益于新能源乘用车推广时单车配套额的大幅增长(电动空调与锂电池冷却系统单车配套额为目前传统空调的5~6倍);2)公司财务实力和技术实力的提升,有利于公司逐步打开合资品牌车企的配套体系。规模效应将带动较大的盈利提升空间。
估值建议
新能源汽车的推广将给客车空调和乘用车空调两个细分市场都会带来巨大的变化,而松芝股份将成为这一变化最直接的受益公司.
我们维持2014/2015的盈利预测,维持23元的目标价和推荐评级。