专家：新股发行改革应减少行政性手段

　　证监会21日发布优化老股转让制度等五项完善新股发行改革的措施。业内人士建议未来进一步做好“减法”，深化市场化改革，减少行政性手段，不干预新股定价、不控制发行节奏，尽快完善退市制度，解决新股“三高”问题。

　　向中小投资者倾斜

　　证监会规定，将增加网下向网上回拨的档次，对网上有效认购倍数超过150倍的，要求网下保留的数量不超过本次公开发行量的10%，其余全部回拨到网上，进一步满足中小投资者的认购需求。

　　本轮IPO重启后，在已经完成发行并上市的48只新股中，有44只启动回拨机制，占比91.67%；18只回拨比例达到20%，26只回拨比例达到40%。48只新股实际网上发行量占比平均61.81%，网下发行量占比平均38.19%，网上是网下的1.61倍。证监会发言人表示，考虑到广大中小投资者的认购需求十分旺盛，本次政策微调增加网下向网上回拨的档次。

　　对于网下投资者，证监会将进一步规范网下询价和定价行为。证监会新闻发言人表示，针对媒体反映的网下投资者定价能力参差不齐问题，将不断提高网下投资者的定价能力和报价水平，充分发挥其价格发现作用。首先要求网下投资者需具有丰富的投资经验和定价能力，证券业协会要从投资者的研究力量、估值模型及能力、投资决策程序等方面对其定价能力做细化界定；其次，网下投资者必须持有不少于1000万元市值的非限售股份，以过滤掉一部分纯粹打新的投机者。

　　该发言人指出，网下非个人投资者应以机构为单位进行报价，防范同一机构不同产品梯次报价，博入围概率。证监会还进一步明确证券业协会加强对网下投资者的自律监管职能，对不具备定价能力、未能审慎报价的、在询价过程中存在违规行为的，列入黑名单定期公布，在一定期间内禁止其参与网下发行。

　　发言人表示，此次将采取两方面措施优化老股转让制度。一是要求老股转让数量不得超过自愿设定12个月及以上限售期的投资者获得配售股份的数量，通过市场化方式约束老股转让数量；二是明确首发以公司融资为主的原则，同时适当放宽募集资金使用限制，允许首发募集资金用于公司的一般用途，如补充流动资金、偿还银行贷款等，但应当说明合理性，并详尽披露。

　　对于有观点认为沪深市值分别计算导致一些投资者在沪深市场之间倒仓、凑市值，对股指产生影响，证监会新闻发言人称，目前没有发现市值分别计算对市场产生重要影响的证据。此前，在48家新股发行期间，参与网上申购的账户中约有17%的账户存在两市之间互相买入卖出的行为，合计在单一市场的净买入和净卖出均不足同期两市各自成交总量的1%。从客户保证金账户流动情况看，也未发现明显的异常变动。

　　应进一步做“减法”

　　业内人士认为，技术性修补固然重要，但更应着眼长远，建议未来进一步做好“减法”，深化市场化改革，减少行政性手段，不干预新股定价、不控制发行节奏，尽快完善退市制度，解决新股“三高”问题。

　　证监会新闻发言人表示，股票发行仍然是卖方市场，一、二级市场差价客观存在，打新、炒新现象仍然普遍存在。对此，武汉科技大学教授董登新表示，在“卖方市场”中新股资源短缺，而市值配售在本质上是一种“饥饿营销”，加剧了新股“三高”问题。即使调高网上配售的比例，仍然无法满足投资者的需求。因此，应该不控制IPO节奏或进行人为的打包批量上市，凡是证监会批准过的企业均可自主发行。目前IPO的成本太高，发行者和承销商要收回成本，这是IPO最终高溢价的原因。

　　董登新建议，改革要顶住舆论压力，坚持市场化改革方向，减少行政干预，不代替投资者思考，不“溺爱”投资者，才能培育出成熟的投资者。为解决新股“三高”问题，要设计好退市制度，让资本市场有进有出，从下游出口威慑上游进口。