新股发行制度进一步完善 对A股市场影响多维度解析

　　日前，证监会发布多项政策措施，完善新股发行改革，并就市场关注的新股发行承销办法、老股转让规定、募集资金运用信息披露等进行了微调，此外还发布了《优先股试点管理办法》，多措并举推进创业板市场改革。

　　新股发行市场化改革主要从五方面进行完善。一是进一步优化老股转让制度；二是规范网下询价和定价行为；三是进一步满足中小投资者的认购需求；四是强化对配售行为的监管；五是进一步加强事中事后监管。

　　这些规定对市场将带来哪些影响呢？业内人士认为，随着一系列改革措施的出台，暂停一段时间的新股发行即将迎来再度重启，A股或将由此进入新股密集发行阶段。A股市场能否克服IPO恐惧症仍待观察。

　　中金公司发布的最新研报认为，IPO新改革将令新股冻结资金增加，超募将再现，具体影响包括：超募比例或有所上升；老股减持规模或明显下降；新增网下市值配售；有效投资者家数上限取消；保险和企业年金相对优势上升；重启初期网下配售比例可能会出现较明显下降；网下配售优势下降。

　　兴业证券分析师周琳则表示，一系列的政策发布表明IPO重启已箭在弦上，超募放开带来融资压力上升符合此前的预期，创业板再融资的启动则超出了市场的预期。虽然从募集资金用途严格审核、老股转让受到约束等方面，可以看出改革仍是在试探中前行，甚至一旦产生负面问题，管理层可能再度微调完善规则，但是发行制度正朝着市场化、注册制的方向过渡。

　　国金证券的分析师刘成及冯宇认为，新股发行改革的这些完善措施旨在解决部分原始股东大量转让老股套现问题，抑制炒新和提高新股定价的合理性，终极目标仍在于使得新股发行更公平公正。新股发行制度进一步完善，对市场影响中性。

　　考虑到经济增速在低位区域的下行、信用风险加大，以及A股自身供求压力，未来三到六个月，股市会在反弹-消耗-下跌中演绎下行趋势。周琳建议投资者立足于防守反击，超配消费，增持消费品，特别是攻守兼备的必需消费品龙头。

　　1、单个企业募资金额可能上升。首先，募集资金不再与募投项目资金需求量强制挂钩。允许首发募集资金用于公司的一般用途，如补充流动资金、偿还银行贷款等。因此，预计募集资金可能上调。第二，不再限制超募，发行定价可能上升。一方面，此前由于严格限制超募，并且行政监管上限制新股发行和老股发售比例，造成募集资金和新股发行数量基本决新股发行价格，2014年以来发行的新股80%发行市盈率低于二级市场行业平均市盈，平均折价率13%。

　　2、老股转让机制变化，老股转让难度增加，其本质是不增加新股上市时的流通量。新规定下，老股转让数量不得超过自愿设定12个月及以上限售期的投资者获得配售股份的数量。2014年以来发行的48只新股，所有网下配售机构投资者锁定期都为0，即新股上市首日立即流通，没有自愿设置限售期的投资者。老股转让难度明显增加，只有投资者自愿设定12月及以上限售期，老股才能转让同等数量，如此，新股上市时流通数量将不变。

　　3、制度套利机会消失，新股上市后走势不确定性增强，取决于新股发行节奏以及证监会是否在执行层面仍对超募有所约束。此前由于严格限制超募及老股转让比例带来的定价扭曲，一二级市场存在差价，新股上市首日即遭爆炒。如果能够完全放开超募约束，新股价格完全由市场决定，一二级市场价差缩窄，新股套利机会消失。但是，证监会同时也提出根据企业所在行业特点、经营规模、财务状况等因素从严审核募集资金的合理性和必要性，因此，不排除在执行过程中仍会对超募有所约束。

　　4、新股发行过程中的询价、定价以及回拨机制进一步完善，向公众投资者倾斜，更加强调公平性。一是网下投资者必须持有不少于1000万元市值的非限售股份，杜绝专业网下“打新”；二是增加网下向网上回拨档次，对网上有效认购倍数超过150倍的，要求网下保留的数量不超过本次公开发行量的10%，其余全部回拨到网上；三是网下配售进一步向具有公众性质的机构倾斜，在现行向公募和社保基金优先配售40%股票的基础上，要求发行人和承销商再安排一定比例的股票优先配售给保险资金和企业年金；四是规定公募基金等公众投资机构的配售比例应当不低于其他投资者。五是在网下自主配售时，承销商对同类投资者配售比例应当相同；增加禁止配售关联方，禁止主承销商向与其有保荐、承销业务合作关系的机构或个人配售。