铜消费已进入旺季 四公司业绩有望企稳走高(股)

　　中国铜消费进入旺季

　　2014年1-2月中国经济数据大幅低于预期以及铜价的回落引发消费商采购行为更为谨慎，使得近期对中国铜消费旺季不旺的担忧持续升温，为此，我们特别对中国铜消费展开了一次全面性的调研，调研的结果使我们对今年中国消费旺季不旺的担忧有所减弱。

　　我们走访了国内一些家电生产企业，空调销量市场份额合计占全国的70%左右，调研结果显示，2014年空调行业将延续平稳增长格局，乐观人士预计2014年空调行业销售增速为10%左右，谨慎人士预估为5%左右。因此，平稳增长成为一致预期。特别是其中的行业龙头企业，对行业未来几年的发展信心十足，普遍预计企业在2014年销售增速将达到10%至17%之间，远高于行业的平均预估增速。

　　与家电龙头企业采购人员交流的信息显示，目前这些企业普遍按照10%左右或更高的增速作为他们采购节奏的控制标准，只有一家出口占比较高的企业反馈他们近期小幅下调采购量增速，而其他企业均按照原定增长目标加大采购力度，且他们指出3-5月是采购上量的主要时间段，这意味着相关的铜材消费旺季才刚刚开始，特别是对铜管消费将带来较明显的提振。

　　此外，我们也走访了部分大型铜管企业，他们反馈由于受到行业自身竞争加剧的影响，铜管加工费仍然承压，但预计终端行业总体对铜管的需求量仍将保持增长的节奏，在这个过程中优质大型铜管企业或能脱颖而出，在未来的市场竞争中抢占更多的市场份额。因此，对于行业增长量及未来开工率的预计，他们也赞同上海有色网的调研情况，旺季带来的订单增长将推动他们的开工率回升。

　　展望电力行业今年的铜需求前景，调研企业反馈以下几点值得积极关注：其一，城乡电网改造迎来机遇。2014年国网计划配网投资额高达1614亿元，较上一年同期大幅增长。其二，受益于配网标准化，与之相配套的设备需求预计在2014年也有望迎来高速增长。国网2014年第一批(农)配网设备协议库存招标结果显示，1-3月国网变压器共招标14.55万台，同比增长8.74%，对应容量3701万kVA，同比增长11.03%，说明农村配网设备需求开始回暖。其三，智能电网将从试点走向全面铺开，2014年投资额达775亿元。年内国网将启动建设50座新一代智能变电站，完成100座变电站智能化改造，据测算，一座变电站使用的电缆量大概是200公里左右，一台变压器耗铜量约为10吨/台。其四，智能充电站两位数增长速度可期。其五，配电自动化也将迎来高速增长期。经过前两年小范围试点招标后，我国配电自动化未来或向二三线城市推广。预计每个城市投资主站5000万，采集终端覆盖2万个，涉及的产品包括配电开关、环网柜、故障识别设备、配电自动化终端等，结合过去几年的招标以及产量情况看，未来行业将维持20%以上的增长。(中国证券报)

　　西部资源 600139

　　研究机构：华泰证券 分析师：丁靖斐,刘敏达 撰写日期：2014-03-12

　　投资要点:

　　西部资源2013年实现营业收入4.23亿元,同比下滑28.02%;实现利润总额-3,399.56万元,净利润-5,636.95万元,对应EPS 为-0.0852元。

　　2013年为业绩低谷符合预期。我们及市场均对2013年为业绩低谷具有充分预期,基于金属价格下行及重要子公司阳坝铜业2013年下半年部分停产的事实。此外,公司在2013年计提了较多勘探及技改费用,使管理费用增加4,600多万,也是公司业绩亏损的重要原因。

　　资源价值未来2~3年逐步转化为业绩,包括:

　　三山金矿。公司在2013年对近两年收购的矿山加大了勘探力度,其中我们判断广西三山金矿有望最先进入业绩释放期,因三山金矿为氰化工艺开采,基建期较短。在90万吨/年产能规划及260元/克金价假设下,三山金矿达产后可增厚EPS 约0.13元。

　　栖霞山铅锌矿(扩建)。栖霞山铅锌矿于2013年9月获重大资源突破,目前正在进行年处理60万吨以上规模的产能扩建工作,2015年有望逐步贡献利润,达产后中性假设下可贡献EPS 近0.8元,是公司资源主业业绩增长的最大看点。

　　大宝山铜矿。预计2015年后贡献利润,100万吨/年规模对应EPS 在0.26元左右。

　　锂电新能源产业链资产将继续提升企业价值。西部资源停牌期间已公布其战略规划及转型安排:“拟以锂矿石为原材料基础,实现锂电池材料、锂电池组装、新能源汽车开发、制造和销售一体化的产业布局,打造新能源汽车板块的完整产业链”。目前已公告的拟收购的标的包括重庆恒通客车有限公司(51%以上)、重庆市交通设备融资租赁有限公司(51%以上)及重庆恒通电动客车动力系统有限公司(66%);同时已公告将与江苏省欧瑞斯汽车有限公司合资设立苏州恒康泰汽车新能源投资有限公司(80%)。根据公司公布的规划,我们预计未来还将有锂电池资产的相关收购行为。公司锂电新能源转型规划兑现,产业链构建将继续提升价值。

　　维持“买入”评级。公司主业资源价值仍未在停牌前股价中完全体现,锂电资产的收购及产业链构建又将进一步增厚企业价值。公司目前仍处于停牌状态,我们维持“买入”评级,并将在收购的锂电产业链标的资产完全公告之时对公司整体价值进行重估。

　　风险提示:资产收购失败的风险;金属价格超预期下行