李大霄：国六条包含五大新利好

　　——评国务院促资本市场发展六大举措

　　国务院总理李克强3月25日主持召开国务院常务会议，会议提出六大举措促进资本市场健康发展：

　　一要积极稳妥推进股票发行注册制改革，加快多层次股权市场建设，鼓励市场化并购重组，完善退市制度，促进上市公司提高效益，增强持续回报投资者能力。

　　二要规范发展债券市场，发展适合不同投资者群体的多样化债券品种，促进债券跨市场顺畅流转，强化信用监管。

　　三要培育私募市场，对依法合规的私募发行不设行政审批，鼓励和引导创业投资基金支持中小微企业，创新科技金融产品和服务，促进战略性新兴产业发展。

　　四要推进期货市场建设，继续推出大宗资源性产品期货品种，逐步发展国债期货，增强期货市场服务实体经济的能力。

　　五要促进中介机构创新发展。放宽业务准入，壮大专业机构投资者，促进互联网金融健康发展，提高证券期货服务业竞争力。

　　六要扩大资本市场开放，便利境内外主体跨境投融资。健全法规制度，完善系统性风险监测预警和评估处置机制，从严查处虚假陈述、内幕交易、市场操纵等违法违规行为，坚决保护投资者特别是中小投资者合法权益。

　　我们认为，此次国务院六项举措有五大新利好消息：

　　鼓励市场化并购重组，有望减少不合理行政干预带来的交易费用增加；

　　促进上市公司提高效益，增强持续回报投资者的能力，进而有利于提高投资者回报水平；

　　培育私募市场，对依法合规的私募发行不设行政审批，有利于促进私募基金市场规范发展。

　　促进中介机构创新发展，放宽业务准入，壮大专业机构投资者；

　　坚决保护投资者，特别是中小投资者合法权益。

　　从这个意义上说，政策透露出了重大利好信息也不为过。

　　国务院提出促进资本市场发展举措的出台的市场背景

　　行情表现：上证指数持续低位震荡，两会期间沪指曾一度击穿2000点，上证50指数更是创出近四年来新低；创业板指数则持续高位波动，上涨动力明显减弱。

　　估值分析：截至2014年3月25日，全部A股市盈率为11.35，沪深300市盈率为8.20，上证50市盈率为7.18，创业板市盈率为56.03。主板市场估值水平是显著低于历史平均值的，而创业板等中小股票估值则处于历史高位附近。

　　股息回报：2013年，上证50的股息率是4.1221%，沪深300的股息率为3.2970%，其中银行股股息率较高，大型银行预期股息率达到7.24%，中型银行预期股息率达到5.20%，小型银行预期股息率为4.38%；相比较而言，股价偏高的创业板股息率仅为0.5852%，中小板股息率为1.0359%。显然，在上市公司对中小投资者的股利回报上，蓝筹股更具吸引力。

　　国务院提出促进资本市场发展举措具有稳定市场的作用

　　三月份以来，A股市场行情持续低迷。管理层连续发布利好稳定市场，出台《优先股试点管理办法》，提升境外投资者持股限制比例，批准养老金基金产品备案，允许两家地产上市公司定向增发。而此次国务院常务会议研究资本市场发展举措，一方面肯定了管理层近期积极稳定股票市场的做法，另一方面也是为2014年资本市场改革发展工作做出安排，客观反映了中央越来越重视国内资本市场对宏观经济转型发展的作用。从这个意义上说，理解为一个稳定市场的救市政策也不为过。

　　随着市场化并购重组事件日益增加，资本市场受关注程度有望提升，市场交易量将随之增加，直接融资市场投融资功能有望得到改善。减少经济调控当中的行政化手段，有利于上市公司改善经营，有利于投资者稳定预期，有利于提高投资者长期回报水平。规范发展私募基金有利于增加市场资金供给，提高市场活跃度，为市场创新发展创造条件。放宽业务准入门槛，推动证券业公平竞争，有利于激发行业创新动力。坚决维护中小投资者利益，必须健全法制规范，增强执法能力和违规打击力度，减少违规违法行为对中小投资者和资本市场的侵害，有利于逐步建立公平、公开和公正的市场环境。从这个意义上说，理解为一个维持市场健康稳定的政策也不为过。

　　同时积极稳妥推进注册制改革会使市场最终发生质变，市场会渐渐从供不应求变为供求平衡，进而变成供过于求的格局，在这个变革中，要更加注重股票的质地，低估的蓝筹股渐渐会得到长期资本的青睐，高估的股票终将价值回归。价值投资理性投资最终会得到回报，喜小喜差喜新喜概念的投资习惯将得到风险教育。

　　然而，改革的速度也许会照顾到市场的接受程度。从这个意义上说，只要做好了准备，恐慌就大可不必。（研究员郑罡对本文有贡献）