券商结队傍腾讯 证券互联网化好戏不断(2)

　　国金证券:融资布局O2O,金腾合作2.0

　　国金证券 600109

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：赵湘怀 撰写日期：2014-03-18

　　维持“增持”评级,我们维持2014-2015年EPS预测分别为0.45/0.79元,预测2016年EPS0.93元。考虑到公司与腾讯合作逐渐深入,向互联网券商转型加快,根据PE估值法和海外互联网券商的估值溢价情况,我们提高目标价至28.8元。

　　公司于2014年3月15日发布2013年年报,2013年营业收入15.47亿元,净利润3.17亿元,同比增加1%/16%,对应EPS0.25元,基本符合我们的预期。公司经纪、投行、自营收入分别为6.42/1.84/2.41亿元,同比增加+43%/-52%/-6%。因2013年IPO暂停和债券市场不振,自营和投行业务收入低于我们的预期,公司加强资管业务投入,资管收入0.50亿元,高于我们的预期。

　　通过“佣金宝”导入腾讯客户流量,年度目标需新增45万开户。公司先后推出PC端“佣金宝”和手机端“全能行”等产品为新增客户提供0.02%佣金率,未来将通过增加客户导入的方式实现以量补价。根据测算,若要确保公司经纪业务在2014年不下滑,假设存量客户佣金率下降至0.065%,公司需在全年新增45万开户;假设存量客户佣金率也下降至0.02%,则公司需在全年新增106万开户。

　　布局O2O,带动信用交易与资管规模增长。公司线上客户将为线下两融和资管业务带来新的客源。我们推测公司有望在2014年上半年完成25亿元可转债发行,预计所筹资本将主要用于两融和资管等创新业务。预计公司将在全国范围加快建设C型营业部。

　　核心风险:转型不及预期;监管风险;经纪业务下滑。