把握国企改革的两大主线

　　对于国企改革的投资机会，很多机构都有不同的角度和线路图。但据当前政策的逻辑和国企改革进程的情况，部分行业部分地区先试先行的动态，由此伸展出两条可遵循的投资脉络较为明确和容易把握。

　　一方面是重点关注混合所有制央企改革。三中全会进一步明确了混合所有制经济的发展方向、发展路径，投资者可以重点关注涉及国民经济命脉如石油石化、电信、铁路、金融、军工等重要行业降低门槛引入民资的机会，国有垄断行业的体制变化是国企改革最重要的突破口之一。

　　另一方面可以从地方国企兼并重组先行先试来梳理，为此，国务院3月24日发布企业兼并重组重磅政策来推动国企改革的进程。

　　央企混合所有制改革破冰

　　综合各方面的信息，目前少部分央企改革步伐已经上路，多数央企正在筹划改革方案。国资委下一步将先从中央企业集团中选取“试点”来进行改组国有资本运营公司，目前国资委正抓紧制定运营和改建国有资本投资运营公司具体措施，其内容将包括改组或者新设国有资本运营公司的条件、标准、数量等。投资者首先可关注国资运营公司首批试点企业。中信建投证券分析首批试点的央企数量不会太多，中石油、中石化、国家电网、中国建筑、中海油、中国中铁、中化集团、南方电网、中国电信、华润、五矿、南方工业、中航工业、中国联通、中国化工、中粮和大唐集团等有望成为首批试点的候选企业。

　　据透露，宝钢集团、中航科工集团、中国海运集团、大唐集团等多家央企，在近期相继成立了深化改革领导小组，推进改革事宜。上述央企都已有了改革的总体方案，并上报了国资委。中铝与中信集团也向混合所有制迈出实质一步，中铝相关人士透露，总部已成立由董事长任组长的全面深改领导小组，中铝这次改革，鼓励成员单位引进民资，吸引职工持股，允许非国有资本控股，下属长沙有色冶金设计研究院与民营公司的合作则是样本。中铝改革相关涉及的上市公司有南山铝业、中国铝业、焦作万方、金马集团等。本周中信泰富正与中信集团协商，以现金及配售新股(代价股份)形式收购其控股股东中信股份100%股权，实现在港整体上市。

　　而从行业角度看，打破垄断行业是国企改革的重要一环。中石化打响了混合所有制经营的第一枪，本周中石化对外公布油品销售板块引入社会和民营资本时间表，力争第三季度前完成融资。招商证券分析，三大油企上下游纵向一体化运营，占据我国大部分油气资源和管网，如中石油运营着全国约70%的原油管道及约90%的天然气管道。油气下游销售环节较开放，但上游资源和管道的高度垄断，使销售环节的民营企业长期处于“无油可供”的困境。改革将破除高度集中的垄断体制，利好油气全产业链。建议关注广汇能源、正和股份、宝莫股份、杰瑞股份、通源石油。

　　在石油石化打响混合所有制改革第一枪之后，机构认为未来接力的行业在铁路、电信、金融、军工等行业将可能动作较快：首先铁路板块重点关注运网分离，即实行国家铁路路网管理与客货运经营相分离的体制，这将极大提升铁路体系管理层效率，改善行业经营效率，具有国企效率释放潜力大的企业将会受益，相应标的有大秦铁路、中国南车、中国北车等；其次电信运营行业可重点关注移动业务转售，相应标的有中国联通、北纬通信等；第三金融行业重点关注民资进入利好的金融数据收集和处理的信息类公司，例如恒生电子、金证股份、东方财富等；第四关注军工行业，重点关注军民融合概念，一方面相关民营企业可以更好地分享武器装备建设红利，尤其是北斗导航、电子信息、智能装备等新兴领域(海特高新、大立科技、高德红外、国腾电子等)将迎来较好的发展机遇。

　　除了央企大集团宏观层面的改革外，对于上市公司的影响我们也要关注所有权和经营权分离完善公司治理结构带来的个别机会。比如城投控股引入弘毅投资、片仔癀引入华润、全聚德引入IDG、青岛海尔引入KKR，据悉，贵州茅台、东阿阿胶也正在酝酿相关方案。

　　地方国资并购重组大幕拉开

　　第一阵营风生水起

　　“中央定调、地方冲锋”，目前许多地方国企企业层面已经准备充分。从上海到广东，从安徽到贵州，国资改革集结号从中央吹响后，多个地方陆续响应。目前北上广是改革第一阵营，其中，北京、上海两地国资委控股公司为88家和91家，占比分别为38%和45%。天津、湖南、贵州、安徽、江西处于第二阵营。从投资策略来看，可从国有企业集中的地区来选择投资板块，围绕上海、广东、深圳、湖南、贵州、安徽等国企质量相对较好的地区挖掘投资机会。

　　上海国资改革再加速，先是东方明珠、百视通双双停牌后棱光实业、耀皮玻璃也一同停牌。上港集团作为上海国资改革典型被新闻联播报道，上港集团董事长陈戌源称目前上港集团国有股成分事实上有90%，真正市场流通仅有10%，股份调节空间还很大。同时，上港集团宣布将向民企和国际资本等更多投资者开放，吸引新的战略投资者参股。

　　《上海国资国企改革20条》已于年前发布，据悉，上海市政府要求，各国资集团3月底前上交国资改革方案到市国资委审批。上海地区国企改革值得持续看好。此前，金丰投资拟注入资产为绿地集团100%股权，完成重组后，装着655亿元绿地集团资产的金丰投资，将成为上海市国资系统中的多元化混合所有制企业新代表，市值直逼万科。

　　梳理上海这些国资改革公司，除了发展混合所有制的大背景，还有国企自身谋求产业升级转型的需求。尤其是多平台公司的业务布局还有很大调整空间，各大平台都需要谋求一定的转型升级。另一方面，对于占集团资产比重不高、资质一般甚至还有较大负担的公司，将会寻求进一步变化。

　　如此前商投集团整建制并入百联集团。百联集团旗下上市公司包括有第一医药、上海物贸、友谊股份。此外，上药系的上海医药去年高管集体增持，相关改革也蠢蠢欲动。“大、小文广”的资产整合预期，有望成为整合集团内优质资产的资本平台，东方明珠、百事通也相继停牌。城投控股、益民集团、爱建股份、上海汽车等均值得关注。仪电控股集团去年底也曾透露改革意向，旗下上市公司包括仪电电子、飞乐音响、华鑫股份。

　　广东国资重组也风生水起，继深纺织A后，贵糖股份筹划重大事项27日起停牌。北京云程泰投资管理公司合伙人訾源认为，上海和广东的地方国企，尤其是50亿市值以下的中小国企停牌的越来越多，股权激励、出台员工持股、定增引入战略投资者实现混合所有制等措施都可以期待。招商证券分析师认为深圳国企改革有两类投资机会：一是主业单一且只有惟一上市平台的市属集团，重点关注细分行业龙头公司；二是市属集团旗下非主营不佳的企业有望股权转让。目前来看，广东即将出台广东国资国企改革文件，其改革力度预计甚至将大于上海的“20条”，建议重点关注广新集团旗下改革，相关标的有星湖科技、佛塑科技等。

　　而深圳国资改革路径日渐明晰，据报道，关于深圳市国资改革的意见已完成起草工作，目前正在根据有关意见进行修改，预计近期就将正式出台。方案中除了依托资本市场继续推进国企整体上市的思路不变外，国资委还拟转让一些企业集团股份，以进一步降低持股比例引入战略投资者。而深圳国资旗下上市房企众多，且大多数主营业务集中在深圳本地，在一定程度上构成同业竞争关系。未来地产板块整合或将是接下来深圳国资改革的重点。其中，深圳市国资委直接控股的A股上市公司包括深天健和深振业；通过下属深业集团间接控股沙河股份，通过深圳投控间接控股深物业、深深房；通过远致投资控股深长城；通过东部开发集团参股深天地。随着地方国资改革步伐提速，深圳国资在房地产板块的整合也将拉开大幕。

　　另外，北京也将组建若干国有资本运营公司，支持有条件的国有企业改组为国有资本投资公司，要求“近两年内取得突破性进展”。通过推行和实施“旗舰战略”，将存量资产优化配置整合，北京市属国资质量相对较高，近年来鲜有改革大动作。2013年北京市属企业盈利面达到98.0%，其中，盈利过20亿元的企业9家，包括北汽集团、金隅集团、北控集团、京能集团等大型国企已经成为北京经济社会发展的强力引擎，涉及到的上市公司主要包括金隅股份、燕京啤酒、同仁堂、顺鑫农业、全聚德等。

　　第二阵营快马加鞭

　　天津方面，3月24日，“天津版”国企改革颁布，方案共有22条，分六大部分。方案明确，到2017年底，90%的国有资本聚积到重要行业和关键领域，国有资本布局聚积到40个行业左右。比较而言，除了先进制造业、现代服务业外，天津国资整合向“现代物流”集中的提法值得关注。天津市管企业集团对应多个平台的情况不如上海国资普遍。较集中的几个是，中环电子信息集团旗下拥有中环股份、天津普林；泰达投资控股旗下有滨海能源、泰达股份、津滨发展3家上市公司。此外，医药工业平台中，力生制药、中新药业、天药股份虽然大股东不同，但都属天津渤海资产经营管理有限公司旗下。

　　近日，湖南省委下发《关于进一步深化国有企业改革的意见》，从2014年起，湖南全面启动新一轮深化国有企业改革工作，按照清理退出一批、重组整合一批和发展壮大一批的思路，分类推进国企改革，到2020年完成改革目标。湖南投资、湖南发展、湘邮科技、隆平高科值得关注。安徽方面也表示要组建若干国有资本运营公司，支持有条件的国有企业改组为国有资本投资公司。安徽上市公司雷鸣科化公告透露安徽国资改革再度提速，破题将近。

　　江西国资改革开闸，四大集团将重整。据悉，江西省国资国企改革目前有新进展，国资改革将按“六个一批”的举措，积极有序推进，主要涉及盐业、江中、江铜、建材这四个大的国资控股集团。江西省目前有8家上市企业具有省国资背景。其中中江集团绝对控股的中江地产目前正筹划控股权转让；江西铜业是江铜集团惟一有色金属资产整合平台；江中集团旗下有上市公司江中药业；此外江西水泥、赣能股份、安源煤业等亦属于国资控股。

　　另外，数据显示，实际控制人为国资委的上市公司占当地上市公司数目的比重贵州省全国最高，达到了67%。3月18日贵州省国资委监管企业产权制度改革三年行动计划启动，表明在国资委控股公司数目较多的省市，改革竞赛正在展开。贵州茅台公布的国企改革方案中明确表示将现有系列酒剥离至新公司，并在2014年完成新公司拆分工作，2015年开始引进战略投资者。作为国内食品饮料行业的龙头企业，贵州茅台的改革方案或将成对行业内其他的国有企业做出表率。据了解，此轮贵州国企改革涉及上市公司包括贵州茅台、盘江股份、赤天化、久联发展、贵绳股份、振华科技。