华录百纳:宣布收购计划,加快价值链扩张;买入
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华录百纳宣布欲出资人民币25亿元收购蓝色火焰(未上市)100%的股权。华录百纳计划以每股人民币38.72元的价格发行约4,362万股新股,同时支付现金对价人民币8.11亿元。公司还计划以每股人民币38.72元的价格非公开发行2,092万股新股,为此项交易的现金支出提供支持。收购有待证监会和华录百纳股东大会的批准。
潜在影响
我们认为收购将是华录百纳迈出的重要一步,因为这意味着公司将从内容供应商晋身为集内容制作、媒介代理和品牌内容整合营销实力于一身的电视媒体全产业链企业。(1)蓝色火焰是国内品牌内容整合营销、媒介代理和内容(电影和各类电视节目)制作领域的领先企业。公司在整条电视媒体价值链上有15年的运作经验,已积累了一定的广告商基础并与一系列一流电台建立了联系。(2)蓝色火焰能够借助华录百纳丰富的电视剧内容资源增强自身的品牌内容整合营销业务,而华录百纳则可受益于蓝色火焰的广告商客户基础/与一流电台的联系,通过植入广告和更广泛的发行进一步提升其电视剧的盈利能力。(3)基于蓝色火焰对2014-16年净利润人民币2亿/2.5亿/3.15亿元的承诺,并假设华录百纳按计划发行6,450万股,若此项交易取得进展且其他条件保持不变,我们计算得出2014-16年的每股盈利将增厚53%/56%/61%。
估值
继2013年业绩公布后,我们将华录百纳2014-2016年每股盈利预测下调17-27%,主要反映电视剧业务的走软,但将并购因素计入我们的目标PEG比率(根据行业并购的历史情况将其从1.25倍上调至2.21倍)。我们相应地将12个月目标价格上调5%至人民币52.47元。维持买入。
主要风险
电视剧业务收入低于预期;并购风险。(北京高华廖绪发,刘智景,方竹静)