风电公司年报好于预期 终端厂商率先回暖(7)

　　浙能电力:2013年业绩小幅低于预期,2014-15成长性可期

　　浙能电力 600023

　　研究机构：中金公司 分析师：陈俊华 撰写日期：2014-04-01

　　业绩小幅低于预期

　　2013年公司净利润同比增65%至57.6亿元,合EPS 0.63元,略低于预期(62亿元)。主要原因:1)四季度利用小时承压,2)煤价受到翘尾因素,降幅低于预期。利润分配方案:每股派0.2元现金红利(含税),并实施每10股转增3股。

　　2013年:盈利能力改善,负债率降低:1)2013年煤价下降带动公司毛利率提升4ppt 至19%;2)2013年火电机组利用小时基本持平达到5186;3)净负债率下降7ppt 至79%。

　　发展趋势

　　在建权益装机751万KW 在2014-15年投产,扩张潜能27%。1)2014年,淮浙二期和六横电厂投产,2015年,台二电厂、方家山、三门、苍南等项目投产;保守估计公司2015年加权装机较2013年底有27%的增长。2)在建项目中,火电占54%,全部为60万KW 以上大机组;燃气机组占32%,核电机组占14%。预计到2016年,公司来自于核电的利润占比将由目前的13%提升至24%左右。

　　充备的储备项目与集团支持,为公司长期成长奠定基础。1)目前公司开展前期的项目:阿克苏能源、温州四期、乐清三期、六横二期、台二二期、滨海二期等火电机组。2)集团尚有持股50%的宁夏枣泉发电项目,以及大量非电力资产。集团的支持有望为公司增添额外增长动力。

　　负债率低,具备扩张势力。2013年的负债率只有52%,显著低于行业平均;资金充备为公司的外延扩张提供保障。

　　盈利预测调整

　　预计2014/15年净利润62亿和74亿,同比增长7%和20%;以现有股本测算,2014/15年EPS 分别为0.68元和0.81元。我们假设2014/15年利用小时分别降2%;煤价降6%/0%。敏感性分析显示,+1%的电价、煤价和利用小时变动,对浙能电力2014年盈利的影响分别为5%、-2%和2%。

　　估值与建议

　　维持“推荐”评级,目标价7.5。短期催化剂:煤价下跌、燃机电价机组盈利改善。风险:发电量不达预期。