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　　华东医药:业绩增长稳定,公司经营向好

　　华东医药 000963

　　研究机构：联讯证券 分析师：丁思德 撰写日期：2014-04-02

　　事件:

　　2013年,公司实现营业收入167.18亿元,同比增长14.67%;营业成本133.41亿元,同比增长13.74%;实际归属于母公司的净利润5.75亿元,同比增长22.35%;归属母公司所有者净资产25.73亿元,同比增长28.75%;基本每股收益1.32元。公司拟每10股派发现金红利7.00元。

　　点评:

　　1、华东医药:医药流通第一梯队里的领跑者。我国短期内仍将保持“全国龙头+地方割据”的局面,地方龙头企业在本地区的市场占有率仍有较大提升空间。华东医药是浙江地区医药配送龙头企业,在2012年医药商业百强排名中进入全国前10强,销售收入位列第8位,在浙江地区排名第一,是浙江地区医药商业的领跑者。2013年在医疗反腐力度加大以及招标进度迟缓的情况下,公司医药商业仍取得了137.42亿元的销售收入,同比增长13.4%,显示了公司稳定的经营实力。

　　2、以百令胶囊和阿卡波糖等为代表的医药工业独具特色。百令胶囊主要成分与虫草有效成分的含量98%吻合,且使用成本低于虫草;适应症逐渐拓展推广,自费比例和人群数增加;公司生物发酵专利独立,原料自给自足,工艺稳定,目前通过技改等方式暂时缓解产能压力,新基地预计2016年建成投产。同时以阿卡波糖为代表的糖尿病治疗药物是公司第二大系列产品,未来仍是重点发展方向,国内糖尿病药品实力与外资差距很大,公司可以利用自身产品特点,在将来取得更进一步的国内领先优势,公司计划在降糖药物方面做国内最专业的生产厂商。公司其他产品如免疫抑制剂、抗肿瘤等产品增长也较为稳定。

　　公司继续推进江东开发区与九阳两个新的原料药基地的建设。江东项目计划2014年内完成土建结顶并开始安装设备,九阳项目计划2014年内完成霉酚酸酯项目的文号转移,并通过GMP认证,力争完成泮托拉唑钠和吡格列酮的产品转移工作;同时进一步规划好原料药和制剂产品的生产布局,加快调整,保障供应,尤其是确保冬虫夏草菌粉和阿卡波糖原粉的供应任务。

　　3、股改承诺迈出新一步,扩充产品线、调整销售区域应对市场变化。大股东远大集团宣布将申请豁免履行在华东医药股改中做出的资产注入承诺,有关申请豁免事项将在2014年6月30日前按照相关规定提请华东医药2013年度股东大会进行审议。不管是通过豁免承诺还是通过其他手段(如与其他股东通过协商形成新的协议或补偿条款等),都是为了解决历史遗留问题迈出的第一步。同时,该历史遗留问题的未来获得解决也有助于上市公司将来获得再融资条件、促进公司发展、提升盈利能力。为了应对医保控费的影响,公司加大了研发和报批的力度、增强自身产品线,同时从销售方面进行自身调整。

　　4、盈利预测。我们预计公司2013-2015年净利润增速分别为27.4%、23.7%和22.7%,EPS分别为1.69、2.09和2.56元,目前股价对应PE分别为26、22和18。看好公司长远发展,给予公司“增持”评级。

　　5、风险提示。1)百令胶囊等主要产品遭遇产能瓶颈风险;2)新基地建设进度不达预期风险;3)申报产品报批进度低于预期风险;4)股改承诺豁免请求实施进度远低于预期风险。