优秀基金经理周睿投资真经：投资医药股不会输钱

　　核心提示：与大多数基金经理不一样的是，在从事证券投资行业前，周睿已从事医药行业研究工作近10年，并拥有执业药师资格执照。

　　最近三年大盘持续震荡，基金业绩起起伏伏，能够在投资长跑中持续取得佳绩的业绩堪称凤毛麟角，而周睿管理的汇添富医药基金的业绩却一直稳居同类产品前列。在日前揭晓的第十一届中国基金业金牛奖的评选结果中，汇添富医药基金凭借出色的业绩，斩获“三年期股票型金牛基金”。Wind数据显示，2011年至2013年，沪深300指数下跌25.52%，添富医药同期的总回报却高达23.40%。

　　“有没有不赔钱的股票？”

　　汇添富医药保健基金经理周睿：“有。”

　　先别急着反驳，基金经理的话还没说完。

　　先来看国家统计局公布的一组数据，2013年1月至12月，医药制造业整体的销售收入同比增长17.99%，利润总额同比增长17.76%。

　　周睿的论断是有其前提的：首先，必须是一家健康的公司；其次，可以保持稳定的增长。周睿所指的公司，来自其所关注和研究的医药保健行业。该行业在过去几年的年均增速高于GDP增速两倍以上。

　　“大胆一点说，投资医药股只输时间，不会输钱。”周睿说。

　　21世纪网本次的基金经理访谈，首次聚焦行业类基金——汇添富医药保健股票基金，听基金经理周睿讲述，他眼中的医药保健行业及其投资理念。

　　和那些优秀的基金经理一样，周睿在过去的2013年亦取得了不错的投资成绩：据银河证券基金研究中心的数据统计，截至2013年12月31日，周睿管理的汇添富医药保健股票基金位列326只标准股票型可比基金第16名，收益率为41.73%。位列可比同行业基金收益排名第二，管理规模超过30亿，位列可比同行业基金排名第一。

　　不是在调研、就是在去调研的路上；不是在开会，就是在去开会的路上——基金经理的时间，有时候真不好敲定，此次专访也是如此。我们好不容易，终于在一个周五的晚上完成了与周睿的约访。

　　在众多的股票型基金经理中，周睿显得尤为与众不同的是，在从事证券投资行业前，已拥有近10年的医药行业从业经历。

　　采访周睿前，也同行提到：周睿是为数不多的先做过产业、后从事投资的基金经理。于是令大家好奇的是，在实业领域摸爬滚打多年的经历，与证券投资领域碰撞之后，会产生怎样的火花？

　　众所周知，医药行业是增长较稳定的行业，然而大牛股的诞生却往往来自于爆发式的增长。如何从稳定增长的医药行业中挖掘大牛股？在这种矛盾之中，投资人是否有敏锐的嗅觉，对行业和企业的趋势性变化能否及时把握，显得至关重要。在医药行业从业的10年中，周睿积累了丰富的实业领域经验，足以帮助他在投资研究过程中做出更为准确的把握和决定。

　　在分析公司基本面时，投资者一般会从定性及定量两个维度来考量。周睿认为，分析医药上市公司的定性维度，包括：深入企业所面临的行业外部环境、内部公司治理、与医保改革方向的契合度、差异化营销能力以及政府事务能力等；而定量维度，除了大家通常关注的PE、ROE，还有PEG。

　　“在做基本面分析时，我认为PEG比PE、ROE更重要，会特别注重公司的成长性。确定的成长性，才是风险来临时最好的避风港。”周睿说到。

　　具有执业药师资格的基金经理

　　Q：首先祝贺您在2013年取得了不错的投资成绩。您认为原因有哪些？

　　A： 在2013年医药行业整体保持稳健增长的行情下，我们把握住了涨幅居前的个股，取得了较为不错的业绩。个人而言，在加入基金行业之前，我从事医药行业研究工作近十年，拿到执业药师资格，这些在实业领域的工作经验，对我后来的投资决策工作帮助很大，尤其是加深了对整个产业发展趋势、企业生命周期、企业运行规律等清晰认识和判断。

　　综合了以上这些内外部因素，2013年才取得了较为不错的投资成绩。

　　Q：做资产配置时，您的原则是什么？

　　A：我会筛选一些具有长期增长潜力、核心竞争力突出、比较优势明显的公司作为战略性资产；也会通过对市场热点的判断，做一些波段操作，将这部分作为战术性资产。

　　Q：您的投资风格是什么样的？

　　A：从深入的企业基本面分析出发，自下而上精选个股，挑选一些具有长期成长价值的优质上市公司，跟其一起分享经济增长的回报。

　　Q：医药行业黑天鹅事件频发，您在做投资时如何避免踩雷？

　　A：关于此类问题的识别和应对，主要需注意两点：一是行业政策波动所带来，要求基金经理积极与政府各个部门保持频繁联系，能够做一些前瞻性的判断；二是业绩不达预期，要求基金经理在跟踪公司时要尽可能勤快，经常梳理手上的资产。

　　成长的确定性非常重要看重PEG

　　Q：如何判断医药行业的景气度？

　　A：医药行业的景气度还是比较容易判断的。中国的医药行业，特别药品销售每年保持20%左右的增速；从子行业来看，中成药、生物药和医疗器械稳定性较强，它们的增速也很快，老龄化以及医疗保险制度的完善是其内在驱动力。

　　Q：从哪些维度判断一家公司是不是好公司？

　　A：第一是定性。定性的维度就是公司大的经营环境，其次就是对公司管理层的治理，第三看公司的核心竞争力，是产品驱动型还是服务驱动型，有没有核心产品，有没有侵略性的销售渠道，以及强势的政府事务能力。综合评判下来认为不错，再去看定量的指标。

　　第二是定量。主要是PE，ROE，PEG这三个指标。其中，我把PEG看的比PE、ROE更重要。我自己投资而言，不把PE看作主要标准，主要是看它的成长性。

　　Q：药价下降，对企业压力很大。企业有什么应对？

　　A：药价下降是企业最担心的。中国未来的产业政策， 这一块肯定是不会松，只会越来越紧，所以药企必须转型：营销驱动型转为研发驱动型；另外通过产业链的重新梳理后再换到新的商业模式。

　　Q：一种说法是，中药在衰退，你怎么看？

　　A：我对中成药的投资比例比较高，原因有几点：第一，近几年，医改政策波动比较大，主要体现在价格和招标上，而中药的优势是其抗风险能力比较强；第二，未来几年，中药的增长确定性更高；另外发展中医、中草药，已经上升成为国家战略。

　　Q：有没有这样的企业：一开始很看好，但是其估值到60、70倍后再也上不去。也就是怎么样避免碰到这样的估值天花板企业？

　　A：我最近在一直思考这个问题，也有人在讲成长股的泡沫。拉长时间来看，代表经济转型、社会发展方向。估值溢价是个长期的过程，从去年年初到今年，风起来“猪”和“鸟”齐飞：好的坏的，都会涨。接下来随着新股开闸、资金宽松的可能性减小，公司增长的确定性是一个很重要的标准。如果企业估值已到60、70倍的相对高的水平，那么增长的确定性必须重视，要增加跟踪的密度。

　　Q：国内药企的市值并不是很高，中国市场有没有可能出现破千亿甚至2000亿的市值的企业？

　　A：医药行业具备长期增长的潜力。我相信在未来十年，医药行业一定会培养出大牛股。

　　某项数据提到，中国2018年会超过美国、成为全球最大的药品消费市场，市场规模预计在2000-3000亿美金。而且目前医药行业的集中度还很低，但随着行业政策的变化，包括新药上市速度加快、药品降价、行业的优胜劣汰加速等各方面因素的综合作用，行业的龙头能够做到占比10%～20%的市场规模时，市值上千亿也就是顺理成章的事情。

　　我们需要做的就是评判企业是否具有长期可持续增长能力，选择具有核心竞争能力的优质公司，与企业一起共同成长。

　　2014年医药行业投资三方向

　　Q：2013年，医药行业出现大面积的重组并购，为什么？

　　A：首先，中国的医药行业仍处在粗放式管理的状态，从产业发展逻辑、趋势来讲，现在很多在做重复生产的小企业，将来有可能不是被淘汰就是被并购；其次，前几年新上市的医药公司有大量的超募资金，企业并购冲动强烈，资本市场也比较推崇，形成了良性互动。

　　Q：如何判断一次并购是好的并购还是坏的并购？

　　A：首先，我们会去了解公司的意图及战略：看其是产品并购、渠道并购，还是进入一个新的领域；如果是产品并购的话，成功率就很高。

　　Q：医药行业创新非常重要。如果判断技术变革反映在二级市场上？

　　A：二级市场是经济晴雨表，反映行业的发展趋势。从2012年开始，医药行业的增长超越大盘，溢价比较高，大约有70、80家已超过了大盘在6000点时的股价。长期而言，买医药股只输时间，不输钱。前提是公司健康，能够保持稳定增长。这就是为什么现在有些医药股已经超过6000点时的股价了。

　　Q：逐渐步入老龄化社会。老龄化带来的投资机会有哪些？

　　A：我国人口老龄化加剧了医疗保健需求，结合疾病的发病情况，人口老龄化密切相关的病种，首先是肿瘤，第二是心脑血管，第三是呼吸道系统，第四是糖尿病及其并发症。人口老龄化首先带来的机会与这些慢性病、常见病相关；其次是相关的医疗器械，例如，家用老人保健相关领域国内刚刚开始；再次是养老产业链，居家养老，可穿戴养老，移动养老，现在开始萌芽，将来发展空间很大。

　　Q：具体在2014年，投资方向有哪些？

　　A：一是医疗服务。这是子行业中5-10年内最确定、最明显的行业；二是基本药物，这是今年整个放量比较明确的一条主线；三是研发驱动型企业，做高端专科药，以及为外企做进口替代。

　　总而言之，虽然整个医药行业已步入了较为稳定的快速增长期，优质医药上市公司正面临着空前的投资机会，医药股的成长性和进攻性也正日渐凸显，但医药行业已上涨了快两年，目前医药股的估值并不便宜，因此2014年的医药行业投资并不会轻松，将更加考验“自下而上”的个股精选能力。