银河证券策略周报：市场继续修复 注重布局

　　上周市场稳中小幅上涨，大小盘表现相对均衡。上证综指上涨17.12点，跌幅0.84%；创业板上涨16.24点，涨幅1.22%。风格上，前两周大幅调整的成长类及消费类股票表现较好，房地产继续反弹。主题方面，蓝宝石、网络彩票、智能IC卡、绿色照明表现较好，同时以京津冀一体化为代表的区域规划主题，如丝绸之路、新疆、舟山新区等，仍然是市场热点所在。

　　展望本周，国务院常务会议显示，小批量、多批次的维稳开始。从大环境来看，以区域规划为抓手的基础投资再次加速。从信用体系来看，刚性兑付也得到了保障，风险暴露不用担心了。之前市场过于悲观，预期短期内修复需求仍然存在。回顾历次稳增长行情，小盘股总是跑赢大盘股。本次大盘稳了成长短期也有戏。

　　中央小幅稳增长，以区域规划为抓手，铁路投资、棚户区改造加速。4月2日李克强总理召开国务院常务会议，研究扩大小微企业所得税优惠政策实施范围，部署进一步发挥开发性金融对棚户区改造的支持作用，确定深化铁路投融资体制改革、加快铁路建设的政策措施。同时以京津冀一体化为代表的区域规划成为稳增长的主要抓手，胶东半岛、长株潭、丝绸之路、东北等地有望加速发展。

　　回顾历次稳增长行情，市场稳定后小盘股均跑赢大盘股。算上本次稳增长，2008年至今中央共四次出手稳定经济，分别是2008年11月推出四万亿计划、2012年二季度财政货币政策双管齐下、2013年6月底7月初财政刺激为主、以及本次2014年3月底4月初以区域规划为主的第四次稳增长。回顾四次稳增长的背景、政策内容及市场反应，我们有如下结论：(1)稳增长的力度不断减弱，从财政政策、货币政策双管齐下，逐步过渡到以财政政策扩张、货币政策中性为主，本次更是以几个区域点为主。(2)市场对稳增长的反应变弱，稳增长对A股刺激的边际效应在下降，持续时间在缩短、反应幅度在缩小。(3)历次稳增长措施出台后，短期大小盘差异不大，稍长一些时间小盘均跑赢大盘，我们认为本次也不例外，市场稳定后成长股依然是弹性最大的标的。

　　3月官方制造业PMI指数回升至50.3%，较2月上升0.1%，显示经济有所趋稳。分项指标看，虽说经济增长动能(新订单-产成品库存)下滑0.4%至2.3%，但新订单指数报50.6%，较上月上升0.1%，生产量指数报52.7%，同样较上月回升0.1%。原材料库存与产成品库存分别报47.8%、48.3%，分别较上月上升0.4%、0.5%，季调后库存压力指数(产成品库存-原材料库存)报0.8%，自去年底以来持续回升，库存压力在上升。综合来看，春节因素消退后PMI温和回升，经济有所趋稳。

　　流动性上，公开市场工具仍是货币政策首选操作手段。3月中下旬以来央行公开市场净回笼规模不断扩大，叠加一季度季末因素，短期资金价格全线回升。近期市场对降准讨论较多，我们认为公开市场工具仍是央行首选操作手段。一季度经济下滑可能较快，稳增长、刺激经济的声音多了起来，但目前看，不是通过宽货币的方式。近期国务院出台保障房、铁路、区域规模等小规模稳增长措施，这些都是走的宽财政路线。降准涉及面较广，尤其会涉及到政策对房地产的态度，我们认为央行会很慎重。降准释放的资金量完全可以通过回购工具实现，且更为灵活、精准。