国泰基金张玮：蓝筹股或有新行情 探寻行业龙头

　　不念过往，不畏将来，才能在投资的长跑中取胜。从中国银河证券数据显示来看，截至今年3月28日，国泰基金张玮所管理的国泰中小盘成长、国泰成长优选以及国泰金鹰增长三只基金今年以来收益均超过6%，一季度业绩排名在竞争最激烈的股票型基金前25名内，延续了以往良好表现。

　　张玮在接受证券时报记者采访时表示，国内股市呈现转型特征，经济增长动力在衰减，不能对过去有过多留恋，比如不会在钢铁、煤炭等传统行业找机会，而针对新型行业，尽管涨幅较大股票估值变贵，但公司还是在正确发展轨道上，达到或超过我们预期，“虽然宏观经济多变复杂，但我们会坚持投资本心，看重上市公司本质。”

　　多重因素掣肘股市

　　针对宏观层面，张玮表示，中国近几年股票市场风格集中展现经济转型特征，在此背景下经济增长动力在衰减，PMI指数和月度发电量都低于预期，也很难靠消费来大幅度拉动经济增长，这涉及收入分配改革、社会保障体系建立等方面。

　　张玮称，“对股市影响还有资金层面因素，从整体资金面来讲资金环境总量偏紧，特别是在证券市场中一部分资金流向风险没有被充分市场化的理财产品中，股市在存量资金参与情况下热点只能在不同板块切换，自然会形成 跷跷板 效应，叠加了追涨杀跌习惯后，会加剧这种风格分化。”

　　张玮进一步表示，具体而言，去年底到今年初，从业经历较长的基金经理投资风格普遍比较青睐于蓝筹股票，但这几年业绩表现并不理想。部分可能迫于业绩压力转向成长股，也有一些换成业绩优异的基金经理，而这些年轻基金经理多喜欢成长股，会选择布局自己熟悉领域，某种程度上也实现资金流动，形成一种资金驱动短期效应。

　　不过股市中也有一些新的机会。“并购浪潮不会弱于当时股改，会带来一种系统性机会。”张玮认为，过去的资本市场作用并不完善，资本运作更多是借壳，近些年一些想做强做大的企业，通过初期外延的并购变成内生的增长，未来中国资本市场越来越市场化，公司增发、再融资、并购等审批会越来越少，给上市公司提供的政策环境越来越宽松。上市公司保持高估值有利于将企业扩展壮大，体现一种现金对价能力。

　　探寻行业细分领域

　　今年初股市热点延续去年，主要集中在新经济领域。张玮介绍称，今年业绩表现良好主要是持仓的汽车、医药、信息服务等板块个股带来超额收益。“虽然行业有相似性，但个股有差异，光伏、科技、医疗等仍然是现阶段转型期中重点关注的方向。”

　　“今年蓝筹股行情会比去年有一些新变化，例如陆续有一些催化剂出来，在改革、触网的浪潮中，部分经营者会有意识地寻求一些转型，会推动估值的上升。例如原来互联网三巨头BAT注重内在发展，近些年增加外延式并购，一定程度上起到帮助和改造传统领域作用，这种行业变化趋势很快在资本市场得到反应。”张玮表示。

　　张玮比较看好医疗和汽车行业，他表示，随着医疗行业改革，放开民营资金进入，会带来整个行业利润重估。因此医药行业中部分细分领域也存在机会，特别是一些主业跨地区高速发展，有政策红利的制药企业；汽车股较早就开始介入，新车销售已经从高速增长进入低速增长，未来势必会产生一个较大售后市场，一些在战略上重视售后市场的公司会有机会，例如二手车交易、汽车租赁以及车联网等等。

　　手游行业部分个股延续去年以来强势，张玮分析称，手游行业整体未来成长空间巨大，但到企业来讲业绩差异分化会较大，其次股价波动性也比较大，这些都会构成投资手游股不确定性。目前整体来看手游股回调的幅度还没有到位，很难找到有安全边际的个股，单一项目的不确定性很大，手游企业很难持续推出优秀产品。

　　动态眼光看待估值

　　关于投资理念，张玮认为最关键的是判断估值。“行情的第一波就是比谁下手快一些，眼光准一些，胆量大一些，但是第二波、第三波就有个股基本面分化，比如2000年互联网泡沫破灭后，仍然有非常优秀股票出现，例如在香港上市的腾讯10年涨100倍，我们在大逻辑中来考虑估值变化问题。”

　　张玮介绍称，“早介入很关键，在建仓、持有和卖出三个方面也要动态来看，选择标的一般市盈率在20倍以下，这样可以给自己判断错误留下一定安全边际；如果涨幅较大股票估值变贵，但公司还是在正确发展轨道上，达到或超过我们预期，就可以继续持有——估值风险加大的同时主业风险在弱化，例如业绩高成长股票，能接受30倍乃至40倍水平的市盈率。”

　　“卖出的时候，考虑内在因素首先关注公司业绩增长与预期之间是否发生偏差，业务发展方是否有大的出入，这涉及公司发展能否支撑股价继续上涨。除此之外横向比较，如果有性价比更好标的，也会考虑换仓，还要叠加对市场热度的判断，市场风格是不是在成长股。”张玮表示。

　　张玮称，选择一只股票的因素很多，前提是有一个方向性判断，比如不会在钢铁、煤炭等传统行业找机会。“相较于公司的核心竞争力而言人更重要。企业和人一样有生命，企业管理层会深深影响到公司发展策略和未来，某种程度上会超越行业周期的影响。老板的眼光、格局和视野，这包括从业经历，社会资源和专业技术等都会起作用，特别是现在一些轻资产的TMT企业，核心资源就是人。”张玮风格反映了国泰基金整体的投资风格，张玮称，国泰基金投资特色就是重视个股挖掘，特别是自下而上寻找个股，对于一些重仓股来讲主要从价值出发，前期介入的时候估值较低，但涨起来是利润释放，而不是其它概念性催化因素。因此国泰基金重视人才的选择与培养，除了对研究员的严格选拔，从研究到投资的转换也是进行人才培养的重点。