成功筑起钻石底后的抉择 掘金20股当积极做多(4)

　　掌趣科技 300315

　　研究机构：银河证券 分析师：黄驰 撰写日期：2014-04-10

　　1.事件:发布一季报业绩预告

　　公司今日发布2014 年一季度业绩预告,归属于上市公司净利润4145-4484 万元,同比增长145%-165%,基本符合市场预期。预计1 季度政府补助100-300 万元,同比去年408 万略有下降。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)新收购不断并表,三位数增长将成常态

　　公司按照“内生增长+外延发展”的增长模式,游戏开发、发行和运营能力不断增强,移动终端游戏和互联网页面游戏的经营业绩增长迅速。随着动网先锋于2013 年3 季度开始并表,公司的外延式增长终于正式开始体现在财报当中。随着后续玩蟹,上游的交易完成开始并表,三位数业绩增长将成为常态。

　　(二)动网先锋保持稳健增长,业绩对赌无压力

　　从一季报预告来看,动网先锋的利润贡献已经接近掌趣原有业务,核心游戏《战龙三国》依然表现强劲,qq 平台开服量位居前列, 总开服量超1200。13 年新游戏《群侠演义》登陆朋友平台,开服量近400,14 年初发布新游戏《妖魔世界》更是登陆qzone 平台,虽然目前仅开22 服,仍处调试期,但预期可能超过《群侠》。全年来看, 动网完成业绩对赌压力不大。

　　(三)创业板再融资开闸与并购基金外延式发展提速

　　公司收购手游龙头开发商玩蟹科技和休闲游戏开发商上游科技的收购方案最终过会,预计14 年2 季度开始并表,公司的经营业绩与规模将进入快速成长期。同时,随着创业板再融资开闸的临近,公司的行业投资与并购,尤其海外投资并购会进入快车道。公司近期1 亿元参股华泰产业基金,我们认为这是公司走向杠杆式收购的第一步,新的收购方式将打破原有的换股+配套融资半年审批一次的节奏, 如果公司后续能发行自己的产业基金,则收购进度完全不依赖与审批进度,公司完全能以基金代购方式进行(海外)收购。

　　3.估值、投资建议与主要风险

　　我们预计收购完成后,公司14/15/16 年备考净利润将分别达到5.2 亿/6.4 亿/7.3 亿元,对应摊薄后EPS 0.63/0.77/0.92 元。当前股价对应14/15/16 PE 为52X/43X/36X,我们重申“推荐”评级。

　　主要风险:

　　行业竞争加剧,开发商分成降低,被收购标的公司出现骨干人员流失。