成功筑起钻石底后的抉择 掘金20股当积极做多(5)

　　　　长城汽车:下半年销量和业绩将恢复高增长

　　长城汽车 601633

　　研究机构：山西证券 分析师：刘小勇 撰写日期：2014-04-10

　　产销快报:3月,公司共销售汽车68042辆,同比下降1.87%,环比增长35.84%。其中,SUV销售42321辆,同比增长22.01%,环比增长39.69%;轿车销售14036辆,同比下降34.27%,环比增长30.00%;皮卡销售11682辆,同比下降6.82%,环比增长29.86%(来源:公司公告)

　　点评:

　　H6销量再创新高,2014年仍是贡献“大户”。3月,SUV仍是公司表现最好的乘用车类别,同比增长22%,轿车和皮卡产品销量同比不同程度下滑。明星产品H6销量再创新高,规模突破2.5万辆,达到25079辆,同比增长49.27%。若产能得到释放,H6销量有望进一步提升。随着H6升级版和运动版销量占比的提升,再加上下半年6AT自动挡产品的上市,H6产品结构有望进一步上移,2014年H6仍将是公司利润贡献的“大户”。

　　轿车同比下滑明显,预计14年全年需求将下降。3月,轿车销量同比大幅下降34.4%,同比已连续5个月下降。其中C30下降40.7%,下滑明显,C50同比下降14.9%。一季度,轿车累计同比下降30.4%,主要受C30需求大幅下滑导致。随着合资品牌产品价格的不断下探,再加上限购地区的不断增加,预计公司轿车全年将维持下滑态势。

　　H8恢复量产日期临近,H2月底北京车展即将上市。2014年,除了H6继续贡献一定的增量,H8和H2将是另外两款贡献增量的看点。H8为了完善产品品质,整改部分小缺陷,最终延期3个月上市,预计在北京车展将重新上市。H8承载了自主品牌向中高端迈进的重大任务,从配置来看优于同等价位区间的合资产品。这次延期上市或多或少对其初期推广有一定的影响,但中长期看,凭借其优秀的品质我们仍非常看好其需求。随着销售区域从试点城市向全国推广,我们预计四季度月销量有望达到4000辆左右。H2是配置和售价低于H6的一款SUV,上市后将采用网上订购的销售模式,考虑到其超高的性价比,预计在三四线城市将受到热捧,我们预计2014年H2将贡献4-5万的增量。

　　盈利预测及投资建议。前期,由于业绩增长稍低于市场预期,再加上H8的延期上市,使得市场对公司持悲观情绪较重,股价最高下调40%以上。H8上市的延后再加上轿车需求的明显下滑,预计一季度公司业绩增长将明显放缓,但随着H8和H2近期的上市,下半年公司业绩将恢复快速增长,我们仍坚定看好公司的未来发展。我们维持公司2014、15年的盈利预测,EPS分别为:3.57元和4.38元,按当前价格(4月8日收盘价36.23元)算,2014、15年PE分别为10、8,估值较低,结合SUV的持续畅销以及公司哈弗品牌的市场地位,维持“买入”评级。

　　风险提示:新车上市后需求未达预期;SUV竞争加剧,侵蚀公司部分市场份额;限购地区不断增加。