反弹行情 概念股有望逞强

　　1.3月走势回顾

　　3月份大盘呈现出震荡反复格局。月初反弹无力后陷入回调格局，指数一度跌破2000点，不过随着蓝筹股适度企稳，大盘守住2000点关口并迎来小幅反弹，但在经济弱势的背景之下，反弹力度相对有限，在60日均线附近仍有反复后未能突破，最终月K线收出带上影线的小阴线。各主要指数呈现普跌状态，上证指数下跌1.12%，深证成指下跌2.39%，而创业板则大跌7.46%，中小板指数更是下跌8.63%，跌幅居前。从申万一级行业指数看，房地产一枝独秀，涨幅达到9.72%，而电子、商业贸易、休闲服务等表现最差。

　　2.国际经济分析

　　2.1美国经济二季度前后将大幅好转

　　美国2月份经济疲软主要受极寒天气影响需求，当前美国经济的基本面还是颇为强劲的，前2个月被极寒天气拖累的需求会在2季度前后释放，失业率已接近6.5%的加息门槛，家庭消费支出和商业固定投资正在加速，房地产投资复苏缓慢些，财政政策的不利因素正在消退。居民消费将有所扩张，家庭去杠杆已接近底部，最近几个月下滑已放缓，且有改善的迹象，这些从居民的可支配收入的比例和家庭负债比例，以及银行信用卡逾期率已回落历史低位可以说明，预计随着经济的进一步走强，居民的消费也将加速扩张。美联储在3月FOMC声明显示，美国经济存在“充足的潜在复苏势头”，美联储继续稳步推进每月削减购债规模100亿美元，放弃6.5%的失业率加息门槛。预计在今年9、10月份将完全退出，而结束后6个月开始加息，加息最早提前到明年春季。美联储对美国经济向好态度坚定，证明美国经济二季度前后将明显走强。

　　2.2欧元区经济和通胀放缓，欧央行面临政策宽松压力

　　欧元区经济回升放缓，3月制造业PMI回落至53%(前值为53.2%)，已连续两个月回落，主要由于近来市场对中国和乌克兰的担忧压制了投资情绪，制造业方面短期或受外需拖累。而服务业PMI预计相对较为稳定，从近期的数据来看，消费者信心和投资信心指数继续回升，显示私人部门的需求依然增长且企业信心维持在高位。

　　欧元区通胀意外放缓，欧央行面临政策宽松压力。欧元区2月份HICP同比上涨0.7%(前值为0.8%)，相比上月回落0.1个百分点。通胀率持续创出新低，低于欧洲央行设定的1%的目标水平，通缩危机使欧央行面临政策宽松压力。同时，欧元区的就业形势依然严峻，2月份失业率为12.0%，相比最高点12.1%略有回落，但依然处于高位水平，且法国和意大利失业率继续上行。此前，欧洲央行制定的欧元区本年度通胀率控制目标为1.0%，德拉吉强调，若通胀率持续低于上述目标，那么欧洲央行就会采取更多宽松政策措施来确保实现其“维系价格水平稳定”的政策目标，并将为此考虑一切可能的行动。

　　3.国内经济及政策分析

　　3.1一季度经济下行压力大

　　1-2月份统计数据显示，中国经济再次出现2009年下半年以来探底走势，2014年1-2月规模以上工业增加值同比实际增长8.6%，创出2009年4季度以来新低；社会消费品零售总额同比增长11.8%(扣除价格因素实际增长10.8%)，消费继续下滑；固定资产投资同比名义增长17.9%，投资继续下滑；房地产开发投资同比名义增长19.3%，商品房销售面积同比下降0.1%，房地产销售再次出现负增长；出口同比下降1.6%，再次出现负增长。2月份CPI同比上涨2%，PPI同比下降2.0%，物价走势也验证中国经济1-2月份偏冷。最新公布的3月份汇丰PMI预览指数为48.1，低于2月份汇丰PMI指数(48.5)，说明3月份经济下滑速度有所减缓，但趋势未发生改变。

　　3.2优先股制度出台，大盘股受益

　　证监会3月21日召开新闻发布会，正式发布《优先股试点管理办法》(下称《办法》)。证监会新闻发言人张晓军介绍，此次发布实施的《办法》共9章70条，《办法》主要内容包括：

　　一是上市公司可以发行优先股，非上市公众公司可以非公开发行优先股。

　　二是三类上市公司可以公开发行优先股：其普通股为上证50指数成份股；以公开发行优先股作为支付手段收购或吸收合并其他上市公司；以减少注册资本为目的回购普通股的，可以公开发行优先股作为支付手段，或者在回购方案实施完毕后，可公开发行不超过回购减资总额的优先股。

　　三是上市公司发行优先股，可以申请一次核准分次发行。

　　四是公司非公开发行优先股仅向本办法规定的合格投资者发行，每次发行对象不得超过200人，且相同条款的优先股的发行对象累计不得超过200人。

　　五是优先股交易或转让环节的投资者适当性标准应当与发行环节保持一致；非公开发行的相同条款优先股经交易或转让后，投资者不得超过200人。

　　证监会新闻发言人张晓军表示述《办法》采纳了投资者的意见，删除了关于可转换优先股的有关条款，并新增规定，上市公司不得发行可转换为普通股的优先股。另外，非公开发行优先股采用储架发行。

　　整体来看，优先股的推出给市场带来一些积极因素，将利好大盘股。比如银行板块，目前面临较大的补充资本金的要求，如果直接再融资对市场的冲击将会较大，而如果发行优先股，将缓解期融资对市场的冲击。

　　4.市场资金供求分析

　　4.1资金需求

　　4月解禁规模在14年属于平均水平，共有77家上市公司的103亿股，共计1267亿元限售股(按照2014年3月21日收盘价计算)进入流通。解禁市值最多的公司是庞大集团，其数量达到19亿股，解禁市值95亿元。

　　资金需求：按照最近一年实际的解禁减持占比计算，实际减持需要资金150亿元。一级市场发行方面，估计4月末可能启动。根据前3个月实际募集资金情况，4月的资金需求量大约为550亿元左右。

　　4.2资金供给

　　根据前3个月成立的基金情况看，按照股票型80%仓位、混合型60%仓位、债券型40%仓位计算，能够带来100亿新增资金。预计私募基金能够带来15亿元资金。券商集合理财规模保守估计能带来25亿资金。另外社保基金、保险资金随着资产的扩大会带来潜在的资金供给，转融通的启动也能带来一定的增量资金。QFII、RQFII等海外资金也是一股不可忽视的力量。从A股新增开户数方面统计，按照近3个月情况的均值来看，能够新增40万户左右。个人投资者预计能够带来120亿元资金(按照每户平均3万元计算)。因此，4月资金供给500亿元。

　　总体上，4月资金供给略小于资金需求，资金面属于紧平衡。

　　5.估值分析

　　5.1A股与全球主要股指估值比较

　　与国际主要指数横向比较,2005年6月10日(998点)时A股市净率处于低估的位置。而2008年10月31日(1664点)的A股市盈率、市净率都处于偏高的水平。而当前点位的A股市盈率低于其他国家和地区。市净率属于较低位置。AH股溢价指数接近最低水平。从A股自身纵向比较，几个低点当中，当前点位的估值水平已经低于998点和1664点的水平。但是998点时价值确实属于低谷阶段，股改的启动激发了市场的空前热情，行情因此展开。1664点的估值水平没有明显偏低，只是适逢四万亿投资方案的推出，使市场找到了上行的原动力。而当前点位流通市值是998点和1664点的几倍甚至十几倍，则历史估值的意义大大折扣。

　　5.2A股各指数及行业估值比较

　　当前股指估值处于历史最低水平。但是考虑流通股占总股本的比例已经达到80%，按国际惯例分析，不能说目前市场严重低估，可能略有低估。

　　从各主要指数看，深证100、中小企业板、创业板存在结构性高估，其余指数估值处于历史最低值。代表中小市值股票的中小板、创业板估值压力较大。行业分析看，大多数行业仍旧处于或接近历史最低位。

　　5.3相对估值与M1、M2关系分析

　　我们用M0、M1、M2的增速代表货币供应量趋势，用全部A股整体市盈率来代表市场的相对估值水平。通过对二者1998年以来的数据进行对比，我们发现M1增速、M1-M2差值的走势与相对估值水平高度相关。

　　M1增速的周期性与估值水平的波动最为相关，并且在小的周期内，估值水平仍然与M1增速拟合。我们将1998年以来的M1增速与全体A股市盈率波动拟合比较，除了2002年下半年至2003年年中这一时间段之外，二者高度相关。

　　统计分析表明，M1-M2与相对估值走势也高度拟合。比较M1-M2与市场估值的历史走势之后，我们发现相对市盈率而言M1-M2几乎可以看作是估值走势的翻版，趋势上极为接近。从这些比较中我们至少可以得出以下结论，流动性对市场估值的驱动力是极为明显的，流动性与估值的相关性也是长期存在的，这其中M1增速由于明显的周期性特征对于市场具有更好的指示意义，而M1-M2则更接近市场估值的波动趋势。鉴于货币供应量与相对估值的高度相关，M1以及M1-M2的变化趋势对于市场有极大的指示作用。

　　结论：总体上当前点位的估值属于合理水平，纵向看属于历史最低区域，横向看与国际比较有一定优势。同时A股各指数分化仍旧严重，小盘股(中小板、创业板)估值下调的压力较大。

　　6.综合分析、行业配置及主题投资

　　美国经济逐步好转，中国1季度经济下行压力大。在资金面紧平衡、IPO可能重启、估值合理的情况下，大盘四月有一定反弹机会。以上证指数为例，市场的合理波动区间为2000-2250点。在此判断的前提下，4月建议超配零售、新能源、家电、铁路基建、汽车、医药生物、军工、券商(互联网金融)、银行、京津冀概念、优先股概念等行业或板块。