新版电话销售彩票管理暂行办法发布 四只概念股或受益(2)

　　姚记扑克:做精做强传统业务,积极谋求转型发展

　　姚记扑克 002605

　　研究机构：海通证券 分析师：徐琳 撰写日期：2014-04-01

　　姚记扑克财报概述

　　2013年,公司实现营业收入7.11亿元,比上年同期增长10.09%;利润总额1.59亿元,同比增长22.53%;归属于上市公司股东的净利润1.17亿元,同比增长22.08%;稀释后每股收益0.63元,扣除非经常性损益后0.57元。利润分配方案:以2013年12月31日的股本计算,每10股派发现金1元(含税)。

　　点评:

　　1.业务保持稳定增长态势

　　2013年公司共销售扑克牌7.62亿副,同比增加10.43%;实现营业总收入71064.05万元,比上年同期增长10.09%;归属母公司净利润11698.28万元,同比增长22.08%,按最新股本稀释后每股收益0.63元。公司盈利水平基本保持稳定,2013年度综合毛利率27.22%,较上年同期上升2.84个百分点。

　　公司进一步加强对外合作,开展了多层次、立体式的品牌营销,线上线下的协同效应进一步发挥,提升了品牌及产品竞争力。同时,销售公司进一步加强整合,制定了销售激励政策并根据市场情况及时调整应对措施,保证了销量稳定增长;同时受益于原材料价格的持续低迷,盈利水平持续提升。

　　2.分业务经营状况分析

　　公司主要从事各类扑克牌的设计、生产和销售。公司主营业务收入全部来源于扑克牌产品的销售收入,其他收入主要为扑克牌生产过程中产生的废纸以及部分原材料销售收入等。

　　3.分季度经营状况分析

　　2013年第四季度,公司实现主营业务收入18332.50万元,比上年同期增长2.34%,环比增加15.10%;实现利润总额4537.32万元,同比增长27.28%,环比增加30.43%,归属母公司净利润3386.83万元,同比增长29.45%,环比增长30.09%。按最新股本稀释后每股收益0.18元。

　　2013年第四季度毛利率为28.18%,是近年来的单季最高水平,较上季度提升了0.70个百分点,但期间费用率也随之提高。生产工艺的特殊性使得主要原料扑克牌纸原材料使用周期较长,近期白卡纸价格低位运行,可以继续将公司的毛利率维持现有的高盈利水平。

　　4.盈利预测与投资评级

　　新增产能维持传统业务持续稳定发展。募投项目6亿副牌产能是未来业绩增长主要推动力,其中变更至启东基地的2亿副牌产能已于2013年8月部分投产,安亭厂区4亿副牌产能计划2014年6月起投产,维持公司传统业务持续稳定发展。公司成立了销售公司后,加大对新开发市场和其他薄弱市场的资金投入,加强对内部以及下级经销商的整合,在各自区域内以股权为纽带,成立区域销售股份公司,形成与姚记销售公司同一形式的紧密型销售网络,自上而下,逐级深化姚记销售体制改革,形成多赢的销售模式,为募投项目产能的释放打下良好基础。

　　积极谋求向平台型公司转型发展。公司前期以“第55张牌”业务拓展为契机,开发扑克牌受众的渠道资源,积极谋求向平台型公司转型。公司凭借“姚记联众扑克在线”平台,实现线下比赛、线上赛及电视赛相结合,以全方位、立体式品牌营销为核心,提升整体品牌影响力;与500彩票网合作进行互联网彩票销售客户合作推广,配合世界杯效应,收益预计在上半年开始逐步体现;成立姚记网络科技有限公司,打造属于公司自己的互联网平台,发挥更大的线上线下协同效应,也有利于公司未来与其他互联网企业的合作、对接。公司目前现金流情况良好,仍将继续尝试突破传统盈利模式,寻找新的利润增长点。

　　盈利预测与投资建议。公司各项新业务多处于探索阶段,受益具有较大的不确定性,我们盈利预测基本基于公司的传统扑克牌业务,测算公司2014、2015年的每股收益分别为0.77元,0.93元。我们长期看好公司传统业务的业绩安全边际保障以及业务开拓带来的业绩和估值弹性,目标价35元,对应2014年估值45X,鉴于近期受市场影响股价有较大幅度调整,提升评级至“买入”。

　　5.风险提示

　　(1)新市场开拓风险;(2)新业务拓展风险;(3)原材料价格波动风险。