粤港澳自贸区构想已获中央首肯 9股井喷(5)

　　广州友谊:业绩符合预期,三公消费压制公司销售增速

　　广州友谊 000987

　　研究机构：中银国际证券 分析师：Lin Lin 撰写日期：2014-04-02

　　广州友谊发布年报:2013年公司实现营业收入40.92亿元,同比下降8.26%,归属母公司净利润3.09亿元,同比下降19.06%,折合EPS0.86元,符合我们之前全年0.87元每股收益的预期。

　　Key Factors for Rating

　　受限制“三公消费”的影响,主营业务收入下滑:报告期内公司主营业务收入为382,652.71万元,同比下降8.35%,主要原因是宏观经济增速放缓,限制“三公消费”,广州高端消费疲软;2)广州市零售供给过剩,受新业态及电商冲击较大。分季度看,上半年公司实现营收21.3亿元,同比增长7%,而下半年实现营收19.61亿元,同比下降15.5%。

　　积极尝试新业态:为拓展公司的发展空间,报告期内,公司将属下时代商店整体转型为“友谊OUTLETS购物中心”,成为广州天河核心商圈首家奥特莱斯折扣店,主要经营国内外一、二线穿戴类品牌,友谊网乐购OUTLETS频道同步上线经营,形成与公司百货业态的差异化经营,若营业良好,将有助于缓解公司主业营收下滑的压力。

　　毛利率略降,管理及销售费用合计同比下降0.42%:毛利率方面,2013年公司综合毛利率为22%,同比下降0.53%,其中主营业务毛利率为17.58%,同比下降0.56%。费用率方面,报告期内,公司销售费用为47,199.86万元,同比增长0.08%,主要原因是门店租金增长及促销费用增加,销售费用率增长0.96个百分点至11.53%。管理费用为5,058.32万元,较上年同期下降4.84%,主要原因是公司通过加强管理控制费用支出所致,管理费用率提升0.04个百分点至1.24%。财务费用为-4,934.58万元,较上年同期减少17.53%,主要原因是利息收入增加所致。

　　Key Risks to Rating

　　广州市高端消费消费持续疲软

　　Valuation

　　我们调整2014-16 年每股收益(不含经常性损益)分别至0.82/0.87/0.94元,基于12倍2014 年每股收益,我们将目标价由9.45元上调至10.90元,考虑到未来广州市国有企业改革预期,我们维持公司谨慎买入评级。