机构：业绩高成长不惧大盘跌 13股被市场严重低估(5)

　　登海种业:超试及先玉335推动公司业绩增长

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘晓波 日期：2014-04-25

　　事件:

　　公司发布13年业绩:报告期内实现营收15.05亿元,同比增长28.58%;实现归属净利润3.38亿元,同比增长31.00%;对应EPS0.96元,符合我们的预期,利润分配方案为每10股派发现金股利1.00元

　　点评:

　　1)公司收入增长主要系子公司登海先锋经营推动所致:13年登海先锋实现营收8.46亿元,同比增长33%。由于一、四季度结算调整及销量本身年化10%左右增长等原因,我们推测先玉335销量同比增长30%达到2800万公斤。我们判断接下来几年先玉335逐步进入成熟期,未来这块平稳增长,年均增长10%左右。

　　子公司登海良玉在良玉99等系列的带动下快速放量,同比增长41.21%。另外,根据我们测算登海605也取得不俗的推广,同比增长27%。

　　2)报告期公司综合毛利率为59.63%,同比增长0.1个百分点,变化不大,公司通过产品结构优化维持毛利率稳定性。当前行业面临库存压力较大,尤其是今年受转商影响,行业倾销的可能性加大。

　　对公司长短期看法:

　　根据我们了解到行业目前处于积极去库存阶段,包括登海种业等公司主动缩减制种面积,消化库存。同时登海构建的“一超多强”的品种梯队有助于公司抵御行业风险。明年行业或将迎来曙光。

　　公司后备梯队清晰:登海618、登海3737、登海710等将陆续发力。中长期来看,优秀的种子公司应该是平台型公司,具有强大的研发能力,保障后续品种接力,我们认为登海具备国内领先的玉米种子研发平台能力。

　　盈利预测及评级:

　　我们预测公司14-16年EPS分别为1.17、1.45和1.77元,给予公司14年30-35倍PE,目标价35.1-40.95元,维持买入评级。

　　风险提示:

　　套牌种子对公司优质种子的冲击