机构：业绩高成长不惧大盘跌 13股被市场严重低估(8)

　　汤臣倍健:收入增速略有放缓,利润仍快速增长

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黄付生 日期：2014-04-25

　　事件

　　公司公布2014 年一季报 2014 年一季度收入4.76 亿,增长30.72%,净利润1.78 亿,增长51%,EPS 0.27 元。

　　简评

　　精耕终端,网点扩充

　　公司稳步推进和实施终端精细化项目,单店产出提升带来营业收入的快速增长(估计在20%左右)。公司一季度新开门店数预计达到2000 家,是收入快速增长的另一原因。公司毛利率小幅上升了1.19%至65.65%。毛利上升主要来自于销售成本下降(促销和赠品减少)、固定费用摊薄由于规模优势下降以及片剂胶囊等高产品毛利占比提升。

　　费用波动来自季度调整,全年计划不变

　　销售费用率大幅下降6.4%至12.72%,主要系广告费下降所致; 这跟今年投放节奏和策略有关,去年公司营销策略定位于提高知名度,所以广告投的多,今年主要是区域性投放。从节奏上来讲,后半年销售费用会高于一季度。管理费用增加主要系工资福利增加以及由于筹划重组虽然失败,但费用也花了不少所致。

　　竞争环境有利于公司发展

　　消费者购买膳食营养补充剂重品牌、轻价格,市场上并没有强势的竞争对手。现在有出现限制进口,特别针对网上当做食品销售的保健食品,对GNC 等企业的模式有一定冲击。蓝帽子的价值仍然很高,这是公司的优势。

　　公司保持了持续的新产品开发能力

　　十二蓝会5 月份进行公测,9 月份向市场推出,引进了体重管理概念。与其它产品不一样的是"十二蓝"更强调与消费者的互动。公司已经建立了PC 和APP 终端,多纬度与消费者形成联系网。已经上市的新品-百佳,针对骨骼保健,一季度同比也增长了200%。

　　盈利预测:我们认为公司通过精细化终端管理将有效提高单店业绩,新产品的持续开发是公司的新成长点,预计5-6 月进行小范

　　围公测。预计公司2014-2016年EPS分别为0.96、1.38和1.94元,维持买入,目标价41.5元。