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　　豫园商城:黄金珠宝增收+金价风险规避,驱动业绩稳定增长

　　豫园商城 600655

　　研究机构：申银万国证券 分析师：金泽斐 撰写日期：2014-03-26

　　公司年报业绩符合预期。公司13 年实现营业收入225.23 亿,同比增长10.96%;利润总额 12.69 亿,同比增长11.83%;归母净利润9.81 亿,同比增长1.34%;扣非后归母净利润4.77 亿,同比下降45.23%;EPS 为 0.682 元;加权平均ROE为15.884%,较去年同期减少1.89 个百分点。同时公告每10 股派息2.1 元。

　　黄金珠宝拉动收入和毛利率增长。报告期内,公司实现营业收入225.23 亿,同比增长10.96%。其中,黄金珠宝(占比92.73%)收入205.9 亿,同比增长14%;餐饮收入5.59 亿,同比增长10.14%;进出口收入2.43 亿,同比下降60.33%;医药收入5.0 亿,同比增长0.13%;工艺品及百货服务收入4.71 亿,同比增长9.87%。 综合毛利率8.35%,增加0.12 个百分点。其中,黄金珠宝、餐饮毛利率分别增加0.14 和0,2 个百分点,为主要增长来源。“老庙黄金”和“亚一金店”实行双品牌运作,提升收入和毛利率水平。

　　职工薪酬+广告宣传费推高销售费用率,净利率下降0.41 个百分点。报告期内,期间费用率为5.74%,同比增加0.02 个百分点。销售费用率为2.57%,同比增加0.3 个百分点;管理费用率为2.25%,同比减少0.14 个百分点;财务费用率为0.92%,同比减少14 个百分点。公司为应对消费低迷电商分流的不利局面,加大营销力度,职工薪酬、广告费、宣传费增幅明显,推高销售费用率。除三项费用外,本期所得税费用增长1.05 亿,同比增加77.23%,共同导致净利率降低。

　　金融工具对冲黄金价格波动,维稳利润水平。本期,非经常性损益为5.04 亿(占归母净利润的51.43%),同比增长419.65%。其中,交易性金融资产和负债的公允价值变动和投资收益为6.57 亿,去年同期为投资损失5250 万。为应对国际金价波动,公司13 年开始采用黄金租赁、黄金T+D 业务和远期黄金合同的方式控制风险。13 年国际黄金价格整体下行,金融工具对冲使得公司收入免遭拖累,但对冲收益不具可持续性,未来公司仍受黄金价格走势影响。

　　主营业务提升,经营业务调整,存发展线上业务可能。13 年公司整合旗下“老庙黄金”和“亚一进店”两大品牌,组织架构得以优化,黄金业务实现扩销增盈。餐饮业务受控制“三公”消费影响,推动大众化转型。商旅文化业和中医药业协同配合,打造精商圈、强品牌。同时,公司逐渐引入互联网思维,推动传统产业升级。

　　维持盈利预测,维持增持投资评级。公司坐拥豫园商圈核心资产,区位优势明显;品牌历史悠久,各业态协同发展,我们预计公司14-16 年EPS为0.72 元、0.76 元、0.78 元,当前股价对应PE 分别为11 倍、10 倍和10 倍,维持增持评级。