上海迪士尼追加投资8亿美元 8只股借势直登云霄(3)

　　锦江股份:肯德基投资收益及财务费用拉低经营性业绩

　　锦江股份 600754

　　来源：巨灵信息

　　投资要点

　　事件:

　　锦江股份2013年实现总收入68,441万元,同比增14.92%。实现营业利润46,971万元,同比增5.63%。实现归属于上市公司股东的净利润37,747万元,同比增2.25%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润21,865万元,比上年同期下降25.59%。2013年实现每股收益0.6257元。

　　点评:

　　公司业绩与12年大致持平,基本符合预期。

　　可供出售金融资产贡献高额非经常性收益,占当期净利润的53%。本期非经常性影响因素较多,导致扣非后净利润变动较大。非经常性影响因素主要包括:

　　1、处臵可供出售金融资产获益同比大幅提升:公司本期出售长江证券和锦江投资股票等取得的投资收益1.75亿元(同比增9754万);获长江证券分配现金股利等2354万(同比增1110万元)。

　　2、获政府补贴2424万,同比增加808万。

　　扣非后净利润同比降25.59%,主因在于:1)上海肯德基投资收益大幅下滑;2)收购和扩张致财务费用大幅增加,本期财务费用高达4585万,同比增加了3813万。总体而言扣非后净利润下滑幅度符合预期。

　　有限服务型酒店业务:

　　2013年公司的有限服务型酒店业务战略思路调整,主要在商务子品牌上发力:

　　2013年7月完成收购时尚之旅;锦江都城首家旗舰店(原达华宾馆改造)已于13年10月进入试营业。

　　本期连锁有限服务型酒店实现收入24.1亿,同比增15%;实现净利润2.64亿,同比增11%。我们判断净利润增速略低于收入,主要原因是新酒店并表。

　　收购品牌时尚之旅扣除财务成本后,经营状况好于预期:13年7至12月5个月经营中,时尚之旅营业收入为8938万元,EBITDA为2,798万元。但公司为支付收购款项,将加大母公司的贷款力度,未来财务费用将加大。

　　锦江都城:首店已于2013年10月下旬试营业,入住率34%符合培育期酒店的一般情况。平均房价为469元,与锦江之星、白玉兰品牌拉开了差距,较白玉兰等前期的尝试,市场定位明确。

　　我们预计有限服务型酒店业务中,锦江之星、金广快捷子品牌已进入平稳发展轨道,2014年后随酒店行业景气的缓慢恢复,已开业酒店将保持收益稳定增长。而锦江都城则进入重点投入期,加之承接了时尚旅的负债,中短期有限服务型酒店业务的费用压力将增大。

　　肯德基投资:上海肯德基四季度收入同比增长8%,单季扭亏,实现净利润900万,超预期进入恢复通道。四地肯德基投资收益将成为公司2014年利润反弹的主要动力之一。

　　上海KFC本期实现收入25.5亿,同比下滑了15%;实现净利润-1303万,是首次亏损,同比2012年减少1.29亿,是公司本期扣非后净利润下滑的主要原因。

　　速生鸡、禽流感事件综合影响从2012年四季度开始发酵,2013Q2影响最大,随后开始缓慢恢复。从2013Q4的状况来看,单季收入已实现同比增长,并且扭亏,实现净利润894万元;可见消费端已经进入了恢复通道。

　　苏锡杭肯德基收入、净利润亦大幅下滑,但至四季度,也已开始同比恢复。考虑到苏锡杭肯德基以成本法核算利润,2014Q1公司的季度业绩将受到2013年利润下滑的负面影响。

　　中餐业务合计亏损微幅缩小,锦江国际食品餐饮管理的团膳业务是唯一亮点:本期包括新亚大包、锦江同乐、新亚食品等在内的中餐业务,合计权益净利润约-2174万,同比2012年亏损微幅缩小。其中的亮点在于以发展企业团膳为主的锦江国际食品餐饮管理公司,本期管理的团膳餐厅达到了34家,全年新增了23家。

　　我们仍延续以前的判断,在竞争充分的中餐领域,各中餐子公司短期内或难有起色。但困顿的现状也带来了机遇:若上海国企改革逐步落实,公司的新亚、静安面包房、锦江餐饮等品牌有望迎来发展时机。

　　截至2013年底,锦江股份尚持有长江证券9623万股(本期抛售2500万股)。这部分长江证券的股份将是公司未来投资收益的主要来源。

　　我们预计公司未来三年仍可保持业绩稳定:

　　1、公司仍持有9623万股长江证券股票,分红收益及出售将带来高额投资收益,这部分收益可作为业绩稳定器。

　　2、有限服务型酒店业务中,已开业酒店经营良好,将带来稳定增长的回报。时尚之旅改造、锦江都城投资会循序进行,公司作为业绩稳定的国企,能够获得利率优惠的贷款条件,我们预计2014年财务费用将增加3000万左右,尚不会对业绩造成巨大冲击。

　　3、餐饮业务中,四地肯德基已经明确了恢复势头,我们认为14~16年上海肯德基将逐步恢复,而苏锡杭肯德基则将迅速恢复快速增长的趋势。中餐业务仍维持现状,团膳业务的亮点可持续观察。

　　盈利预测:预计2014~2016年EPS分别为0.66元、0.71元、0.90元。2016年高增长来自锦江都城开始贡献盈利、迪斯尼开业后对上海酒店业的带动等因素。公司经营的有限服务型酒店、餐饮都是竞争激烈的行业,未来有望受益于上海市国企改革的落实。维持“增持”评级。

　　风险提示:1、收购整合时尚之旅压制公司短期利润增长;2、餐饮业务再遇食品安全、禽流感疫情等问题;3、经济下滑影响酒店、餐饮消费。