中集集团:1Q14业绩低于预期
中集集团 000039
研究机构:中金公司 分析师:张锦,吴慧敏 撰写日期:2014-04-28
业绩低于预期
公司2014 年1 季度实现销售收入121.13 亿元,同比增长2.7%;实现归属母公司净利润1.28 亿元,同比下降41.7%,扣非后净利同比下降50.9%。1Q14 单季度毛利率同比下降0.4ppt,净利率同比下降0.5ppt;净利润对应2014 年1 季度EPS 为0.05 元。低于预期。
发展趋势
集装箱业务是净利同比下降主要原因。1Q14 集装箱业务收入同比降29.0%,其中干箱销量同比降35.4%,主要原因包括:去年客户淡季下单导致基数较高、今年有1 个月左右停产等。此外,冷藏箱销量同比增49.8%,显示复苏趋势,特种箱销量大体持平。
进入旺季后箱价将上升,幅度有不确定性。干箱价格已经由年初$2100/TEU 上涨到目前$2250~2300/TEU,目前已排产至6-7 月份。
由于2-3 季度为旺季,所以未来一段时间箱价预计平稳或进一步略有上升,但幅度有不确定性。我们目前仍维持14 年集装箱净利贡献增长15%-20%的预测。
海工业务1 季度略亏,全年减亏趋势确定。海工业务1Q14 收入11.10 亿元,同比大增303.6%,主要是在手订单建造的进入收入,但可能仍有小幅亏损。年初以来来福士接获多个订单,全年也将陆续有新的平台开工。预计全年收入60-70 亿元,盈亏平衡或微利。
其他业务平稳增长。车辆业务1Q14 销量同比增19.5%,收入同比增16.6%,预计全年利润小幅增长。能化食品装备收入增12.3%,全年净利增速预计~20%(全年预计LNG 装备收入增速下降,13年50%+,14 年预计25%-30%;但食品装备有望加速)。
盈利预测调整
维持14-15 年EPS 为0.81、1.08 元的预测。
估值与建议
目前A 股对应14-15 年P/E 为16.6x、12.5x;H 股对应14-15 年P/E 为15.6x、11.5x。下调A 股目标价至Rmb 15.10,H 股目标价至HK$18.10(下调幅度分别为11.6%、11.5%);维持A+H 股“审慎推荐”评级。
风险:下游集装箱航运市场波动、土地开发进度不确定性等。