粤港澳自贸区单设港澳负面清单获中央首肯 7股受益(8)

　　丽珠集团:4季度主业增速约40%,显著提升

　　丽珠集团 000513

　　研究机构：招商证券 分析师：徐列海,李珊珊,杨烨辉,张同 撰写日期：2014-03-26

　　公司公布13年年报:由于原料药业务波动,表观利润增长10%,实际制剂收入增长23%、利润增长约25%,4季度收入、主业利润增速更是提升到30%以上。公司具有很好的产品梯队,一线稳定增长、二线快速增长,且销售机制持续优化中,后续存在激励机制完善、原料药整合、土地价值重估等预期,目标价61.5元。

　　13年制剂业务贡献净利润预计增长约25%:13年分别实现收入、净利润46.2亿元和4.88亿元,同比增长17.1%和10.4%,实现EPS1.65元。B转H增加管理费用约3000万元,剔除影响后预计利润增长约15%;预计13年原料药业务贡献净利润1850万元(新北江2128万元、合成厂392万元、福兴亏损497万元),同比下降约3393万元,剔除B转H费用以及原料药业务,预计制剂主业贡献的净利润增长预计接近25%。13年制剂收入增长23%,原料药下滑4%,制剂收入、毛利占比83%、97%。

　　4季度业绩增速加快:4季度收入同比增长33.9%,净利润同比增长10%,由于营业外净收入减少约1800万,若剔除该项影响,主业实际增长约40%。收入增速显著提升,其中受2季度行业整顿影响的辅助生殖产品4季度增速超过30%,显著加快,后续随着二胎政策的放开,预计14年增速将提升;参芪扶正4季度增速也有所提升。

　　主要产品方面:参芪扶正增长26%、辅助生殖产品增长32%、抗病毒颗粒增长约10%,新产品NGF、艾普拉唑、亮丙瑞林增长约260%、100%、90%。

　　预计14年业绩增速前低后高:13年Q1利润增速约25%,且4季度宁夏在建工程转固,预计14年每季度增加固定资产折旧约1000万元。而13年Q2~4利润增速分别为1%、4%、10%,预计14年业绩增速前低后高。

　　业绩预测和投资评级:维持预计14~15年净利润同比增长25%、26%,新增预计16年增长27%,实现EPS2.05元、2.58元、3.28元。丽珠处方药优势明显,包产到户的销售改革正在持续推进中,主力品种参芪扶正等保持较快增长,辅助生殖用药增速有提升预期,新品种NGF、亮丙瑞林及艾普拉唑处于高速增长期,后续存在激励机制完善、原料药整合、土地价值重估等催化因素,按14年30倍PE,目标价为61.5元,维持“强烈推荐-A”评级。

　　主要风险:参芪扶正最高零售价格调整幅度超过10%;原料药业务利润下滑。