广东国企改革配套政策有望6月底推出 五股获益井喷(5)

　　省广股份:内生增长持续强劲,开放平台化战略打造航母舰队

　　省广股份 002400

　　研究机构：广发证券 分析师：赵宇杰 撰写日期：2014-04-29

　　一、省广2014 年内生业务继续保持强劲增长态势,我们判断全年现有并表业务净利增速将在35%左右(不考虑新的收购和雅润并表)。公司Q1 和Q2 业绩增长分别为48%(公告EPS 为0.15 元)和19~51%(预告EPS为0.20 元~0.26 元),上半年业绩增长区间30~50%(预告EPS 为0.36 元~0.41 元,我们预计实际业绩偏预告区间上半段)。

　　二、针对市场关注公司收入增速和毛利率提升空间,我们认为公司从收入和毛利率还有较大提升空间。1、我们判断公司3 年内即到2016 年收入规模有望突破100 亿,将成为本土首家收入过百亿的整合营销传播集团:公司上市前30 年发展历史收入仅做到20 亿,上市后不到4 年时间收入就达到56 亿(13 年省广+雅润备考收入过60 亿),相当于过去4 年省广新增近40 亿收入和每年收入增长近10 亿,这还是以省广内生增长为主,外延并购尚未发力的背景下取得的成绩。2、公司媒介代理毛利率还有持续提升空间,公司低毛利率的常规采购还是占收入大头(占比55%),未来随着公司类买断、集采等高毛利率形式的媒介购买,以及随着公司整体收入规模提升带来媒体议价能力提升和规模效应,公司毛利率还有持续提升空间。

　　三、公司新一届领导班子面临新的移动互联网产业周期背景,进行公司发展战略升级,实施开放的平台化战略,公司将迎来跨越式发展,实现整体业务系统升级并提升整体协同作战能力,形成极具规模的航母舰队,开拓大客户能力和服务大客户能力将得到明显强化,我们判断公司未来10 亿级客户数量将不断增加,平台效应将得到进一步强化。公司开放平台化战略主要分为2 个领域开放和3 个层面升级:2 个领域开放是业务开放和产业链开放,业务开放主要是着眼客户需求和进行客户深度挖潜,产业链开放是公司针对产业发展进行前瞻性布局和产业链完善;3 个层面升级包括发展模式升级、管理模式升级、公司品牌升级,其中管理模式升级是核心,公司将建立激励机制和内部分享机制,打破各个业务块各自为阵的局面,实现资源整合共享,协同作战,提升开发拓展大客户能力和服务大客户能力。

　　四、维持“买入”评级。我们假设省广今年中期完成雅润并购,暂时不考虑对广州旗智剩余股权收购,考虑并购雅润后的股本摊薄,我们测算公司14~16 年EPS 分别为1.06 元、1.42 元、1.78 元,当前股价对应14~16 年PE 分别为31 倍、23 倍、18 倍。公司内生增长超预期,后续并购规模超预期等,将使公司业绩具有弹性;2014 年考虑雅润完成收购,而不考虑后续新的收购,公司今年备考净利润在4.7 亿左右;公司后续还有望继续加强外延并购力度。

　　五、风险提示:收购整合不达预期,宏观经济不景气对公司广告投放影响。