重量级智慧城市论坛周四召开 8股分享万亿盛宴(3)

　　易华录:订单逐步确认,利润有望步入高增长期

　　易华录 300212

　　研究机构：中金公司 分析师：卢婷 撰写日期：2014-04-28

　　业绩符合预期

　　2014 年一季度公司实现营业收入2.02 亿元,同比增长79.79%;营业利润2889 万元,同比增长126%;归属于母公司股东的净利润2582 万元,同比增长100.65%。公司业绩符合此前预期。

　　发展趋势

　　毛利率明显提升。一季度公司综合毛利率为39.36%,比去年同期提高了4.16 个百分点;其中母公司毛利率31.78%,同样高于2013年一季度的28.56%。

　　财务费用高企,预计公司将多手段融资填补资金缺口。由于筹资规模扩大,公司一季度的财务费用达到809 万元,同比增长352.58%。考虑到公司的多个大项目采用了BT 等需要垫资的模式,预计公司将采用更多手段融资以填补资金缺口。

　　应收账款及存货略有增长。截至报告期末公司应收账款2.12 亿元,同比增长5.1%;存货11.14 亿元,同比增长12.57%。

　　经营性净现金流显著减少。由于收到的工程款和软件退税减少、支付给员工的薪酬和支付的履约保证金增加,公司经营性现金流比去年同期减少1.15 亿元,达到-1.37 亿元。

　　前五大客户收入占比降低,公司收入来源更为分散。今年一季度前五大客户为公司贡献收入1.08 亿元,同比增长49.11%;前五大客户收入在总收入中的比例降至53.11%,比去年同期下降了10.93个百分点。客户集中度的降低有利于公司分散经营风险。

　　大量未结转订单在手,公司今年业绩有望实现较快增长。2014 年一季度公司累计新增项目金额为3.77 亿元(包括已中标未签订合同的金额),剩余未结转收入的项目金额为11.13 亿元。未结转订单为公司的业绩增长奠定基础,河北项目有望提供业绩向上空间。

　　盈利预测调整

　　考虑到公司订单确认时点及收入结构变动的影响,我们将公司2014 年每股收益从0.84 元上调8.3%至0.91 元,首次引入2015年EPS 为1.32 元。

　　估值与建议

　　目前股价对应公司2014/2015 年估值为44x/30x,维持推荐评级。

　　2013 年公司的业务领域由“智能交通”拓展到“智慧城市”,并充分利用华录集团的央企背景和融资能力与地方城投设立合资公司进行智慧城市项目拓展。