券商评级：最后一跌临近 15股逢低可逐步建仓(5)

　　隆平高科:收购奥瑞金,加快并购步伐

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：丁频,夏木 日期：2014-05-15

　　内容:为了促进本公司进一步做大做强,快速发展,新大新股份作为本公司的控股股东,一直在为本公司积极寻求行业内的战略合作机会。奥瑞金公司在生物技术和杂交玉米种子“育繁推”等方面与本公司具有较强的互补性。新大新股份认为,奥瑞金业务对于本公司的产业发展将会是较好的战略补充。新大新股份为抓住本次战略合作机遇,于2014年5月12日向奥瑞金董事会发出了初步非约束性收购意向书(preliminary non-binding proposal),拟由新大新股份或者其关联企业或子公司收购奥瑞金。奥瑞金董事会已书面确认收到新大新股份的收购意向书,并在考虑拟议交易。

　　该拟议交易完成后,在隆平高科认为条件合适的情况下,以隆平高科认为合适的方式并通过所需的程序与奥瑞金进行合作或整合,包括把奥瑞金转让给隆平高科。如隆平高科愿意收购奥瑞金,则在拟议交易全部手续完成后的一年时间内,新大新股份按拟议交易实际发生的成本将取得的奥瑞金控股股权优先转让给隆平高科。拟议交易实际发生的成本包括但不限于直接交易对价、中介费用、收购资金成本、税费、汇兑损失等与拟议交易相关的费用,根据已经发出的要约报价,此项交易要约总报价预计约为5800万美元。

　　简评:

　　奥瑞金--利润不高、底蕴较好 .

　　奥瑞金总部坐落于中关村生命科学园,是一家融合现代生物技术及遗传育种等高科技手段,进行农作物优良新品种选育、生产、加工、销售及技术服务的农业生物技术企业,其在玉米、水稻、棉花、油菜四类大宗作物种子产品以及农化产品建成了完整的产品线。在全国各地设立了15个营销中心、7个生产加工中心、12个育种站、1个南繁基地,建立了遍布全国主要种植区域的营销网络,并向东南亚及南亚部分国家提供产品和服务;建有国内种业企业最具规模的生命科学研究中心。2005年,公司成为国内首家在美国纳斯达克上市的农业生物技术企业。

　　奥瑞金公司2013财务年度(2012年10月1日至2013年9月30日)经审计的资产总额为115807.20万元,营业收入为48169.40万元,资产净额为26604.20万元,归属于母公司所有者的净利润为749.40万元(均为人民币)。可以看出,从收入、尤其是利润角度来看,并不算高。

　　与此同时,我们又翻看了公司最新的2013/2014年度第一财季和第二财季的情况:公司2013/2014第一财季营收为人民币2040万元(去年同期为人民币2270万元),同比下滑10.13%;净亏损为人民币3100万元(去年同期净亏损为人民币2300万元);公司2013/2014第二财季营收为人民币466.8万元,净利润为亏损人民币4434万元,亏幅幅度加剧。第一和第二财季收入总计人民币2504万元,同比下降50.13%;亏损总计人民币7537万元。由此可见奥瑞金短期业绩承受着较大压力。

　　公司的优势在于历史的底蕴和品牌积累。在玉米品种上,公司的产品覆盖面很广,涵盖了从东北到西南整个玉米种植带,豫奥3号、蠡玉35、奥玉20等在历史上也曾有过非常良好的表现;在水稻品种上,基本覆盖了南方早稻、中稻和晚稻主栽市场,其主打品种包括两优6326、冈优188、富优1号等。

　　公司现阶段的最大亮点在于在转基因领域有较多的积累和研究。早在2009年,作为中国质量检验协会团体会员单位的奥瑞金种业公司,从中国农科院受让的转植酸酶基因玉米就获得农业部商业化批准。转植酸酶基因玉米也成为第一例获准在国内市场进行商业销售的转基因玉米,而奥瑞金也成为国内及全球首家进行转植酸酶基因玉米商业化的公司(描述资料直接来源于公司网站:http://www.originseed.com.cn/news/)。

　　收购--价格不低,意在长远 .

　　从初步非约束性收购意向书中,我们看到收购的价格是每股2.5美元,总计收购价格(不含后续费用)约5685万元,对应大约45倍的PE估值。这个价格不算低(目前国内玉米种业龙头登海种业的2013年静态PE也仅为34倍,2014年动态PE为26倍)。但是我们认为,公司收购奥瑞金,更多的还是基于以下三个层面的考虑:1)转基因技术。如前所述,这是奥瑞金的长项,目前市场对于转基因研究的话题愈发热烈,未来如果转基因技术和销售获得较大程度的放开,公司将具备较强的先发优势。

　　2)资源的整合。此次并购并非简单的“买渠道”、或者“买品种”,而是更多的从整体着手,在整个种质资源的平台上进行整合和共享,以期实现双赢。

　　3)相应国家政策的趋势。种业已经上升到国家战略层面,国家在导向和政策上都给予大企业“做大做强”的有力支持,隆平高科作为国内种业龙头之一,其大手笔的并购无疑开启了后续种业并购的篇章,我们认为未来行业内会有更多的企业并购现象发生。

　　盈利预测与投资建议:由于奥瑞金公司近期业绩表现不甚理想,虽然在被隆平高科收购之后理应有所起色,但预计短期内对公司的帮助并不大(且目前交易也尚且处在收购意向书阶段,具体形式和细节还待后续公告),公司目前业绩的提升更多的仍将是依靠自身潜力品种的带动。我们暂维持公司2014和2015年EPS分别为0.72和0.92的盈利预测(暂不考虑可能存在的出售非主业资产、以及本次收购的影响情况),维持“增持”评级,目标价25.20元,对应2014年35x的PE估值。

　　风险提示:收购失败。