业绩季节性波动大 正平路桥直面央企竞争

　　青海省路桥工程施工行业龙头——正平路桥建设股份有限公司(以下简称正平路桥)开启IPO之路，其招股说明书(申报稿)显示，公司本次IPO拟登陆上交所，计划募资4.5亿元，分别投入购置施工机械设备、补充路桥施工业务运营资金两个项目。

　　申报稿显示，由于正平路桥拥有丰富的高海拔、高寒、冻土、戈壁和沙漠等地质环境复杂地区路桥施工经验、技术措施以及相关工程业绩，提高了公司比较优势，因而报告期内录得不俗业绩。

　　同时，公司亦坦诚，随着国家交通基础设施建设重点向西部倾斜，越来越多企业进入西部市场，加剧市场竞争，主要竞争对手包括中国交建、中国中铁等。并且，青海省地处高海拔、高寒地貌特征亦令公司业绩呈现季节波动及存在施工工期延误等风险。

　　募资主要补充营运资金

　　正平路桥主营业务收入主要源于路桥工程施工业务。2011~2013年，路桥工程施工业务收入占主营业务收入的比例分别为90.62%、89.86%和92.06%。

　　随着国家交通基础设施建设重点向西部倾斜，近年来公司业绩亦录得不俗增长。财报显示，2011~2013年，公司实现收入13.39亿元、12.00亿元和18.83亿元，实现净利润5405.70万元、5429.14万元和8204.45万元。

　　同期综合毛利率分别为12.27%、14.3%及14.39%。加权平均净资产收益率分别为18.14%、13.96%和17.44%，盈利能力处于同行业领先地位。

　　从具体两个募投项目来看，购置施工机械设备项目，总投资为1.46亿元，募集资金投入1.4亿元。公司认为，由于业务所处地区租赁市场欠发达且租赁成本较高，采用设备购置方案更为有利。

　　而补充路桥施工业务运营资金项目，拟投入募资3.1亿元。公司认为，利用募集资金补充部分运营资金，可以改善资本结构，增加净资产规模等。截至2013年12月末，公司资产负债率为75.86%，财务费用亦由2011年的1748.08万元提升至2013年的3393.85万元。

　　谈及未来3年战略，公司称在保持青海省本土市场领先优势的同时，重点加强西藏、甘肃、宁夏、内蒙、新疆等西部省区市场的开拓力度。

　　业绩呈季节性波动

　　值得关注的是，青海省地处高海拔、高寒地貌特征造就的不仅是公司比较优势，也容易使得公司业绩呈现季节波动特征及存在施工工期延误风险。

　　报告期内，公司来源于青海省内的主营业务收入占比分别为86.44%、87.99%和90.38%，由于青海省地处高海拔、高寒地区，冬季时间较长、温度较低，而路桥工程施工基本为户外作业，每年的施工时间只有6~9个月。因而，在整个会计年度内，公司的财务状况和经营成果表现出明显的季节波动特征，一般二、三、四季度的收入和利润明显高于一季度。同时，青藏高原地区自然环境复杂气候恶劣，进一步加大了公司施工工期延误风险，从而影响公司经营业绩和信誉。

　　另外，公司在申报稿中亦坦承发展所面临的竞争压力。根据过去三年路桥工程施工项目招投标情况，公司主要竞争对手包括中国交建(601800，SH)、中国中铁(601390，SH)等全国性大型路桥施工企业及青海路桥建设股份有限公司、青海省公路工程建设总公司等青海省内施工企业。公司称，中国交建及中国中铁拥有施工总承包特级资质、实力雄厚且具有全国不同地区项目施工经验。

　　此外，具备较强竞争实力的其他省份或地区龙头亦逐步走出原有区域，全国性的开展业务，进一步加剧竞争，从而使公司业务开拓难度加大。

　　拟发行股份：不超过6100万股

　　发行后总股本：不超过2.44亿股

　　计划融资额：约4.5亿元

　　发行前每股收益：0.45元

　　发行前每股净资产：2.82元