证券业年内将密集发布22项新政 11只股航母出水(4)

　　国金证券:“佣金宝”费率调整及转债发行点评

　　国金证券 600109 银行和金融服务

　　研究机构：安信证券 分析师：贺立,杨建海 撰写日期：2014-05-12

　　国金证券“佣金宝”将上调佣金率:自5 月20 日起,“佣金宝”将从“测试版”进入“正式版”,佣金率将从此前的“万二”上调至“万份之二点五”,在20 日前已开户或已转户的客户仍享受万二的佣金。

　　此外,公司表示新版“佣金宝”即将上线。

　　上调佣金率应为迎合可能的新监管取向:以低佣策略吸引大量客户是国金证券依托腾讯平台向互联网金融转型的基本策略,国金证券本身应该没有太大动力上调佣金率。4 月中下旬证监会下发《关于进一步规范经纪业务活动的通知》,此次佣金率的上调应为迎合可能的新监管取向而做出的调整,以规避监管风险。后续低佣券商的底线还需待监管层进一步明确,但国金证券“低佣 极致体验”引流的思路不会改变,其目前的佣金率仍为全市场最低,对客户的吸引力仍在。

　　“佣金宝2.0”或将搭载新的特色产品:新版“佣金宝”除调整佣金率外,我们预计其还将搭载新的特色产品(现有“佣金宝”搭载“金腾通”),且从国金证券的过往表现及风格来看,我们期待其新一代精品的出现。产品除本身特色外,所搭载的平台亦至关重要,国金证券依托腾讯网、腾讯自选股及可能的微信平台,具备较强优势。

　　可转债对正股形成支撑:1)国金证券计划发行25 亿元可转债,转股价为19.97 元;2)将向原有股东优先配售,股权登记日为5 月13日(收市);3)转债自发行后6 个月进入转股期;4)下修条件为“当股价在任意连续30 个交易日中至少有15 个交易日的收盘价低于转股价90%时”;5)强制赎回条件为“当股价连续30 个交易日中至少有15 个交易日的收盘价不低于当期转股价格的130%(含)”。我们认为,短期来看,国金证券可转债流动性强,正股弹性强且现价低于转股价,在原有股东优先配售的条件下大概率存在抢权行情;长远来看,如果大股东上限参与认购且持有至转股,更会增加股价的安全边际。

　　投资建议:证监会对佣金率的态度尚未明确,国金证券上调佣金率有利于减少监管风险;“佣金宝2.0”或搭载新的产品值得期待;可转债发行在即,短期或有抢权行情,长远看若大股东参与或增加安全边际;券商创新大会在即,我们认为公司的创新弹性强于同业。维持公司买入-A 的投资评级。

　　风险提示:监管层对佣金率的保护超预期;创新大会低于预期。