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　　中信证券：提升经纪份额，引领行业创新

　　研究机构：国泰君安 日期：2014-05-05

　　本报告导读：

　　2014年1季度经纪和投行业务驱动收入增长，业绩符合预期。预计5月创新大会将加速公司向现代投资银行转型，维持“增持”评级。

　　投资要点：

　　维持“增持”评级，目标价14.16元，维持2014-16年EPS预测0.64/0.79/0.92元，按照PE估值法，对应PE22倍(行业平均)。公司2014年第1季度营业收入和净利润分别为47.4/13.1亿元，同比增加61%/35%，对应EPS0.12元，其中经纪/投行及并表子公司业务驱动收入增长，业绩符合预期。由于融资方式多元，杠杆率提升至约3倍。作为行业龙头，公司未来将受益于行业管制放开，领航行业创新。

　　获得互联网证券业务资格促进经纪业务份额提升。公司于2014年4月已获得互联网证券业务资格，这提供了网上理财销售新渠道，有助于财富管理业务发展，预计市场份额将提升至7%以上。投行及直投业务将受益于IPO重启。截至到2014年4月，公司本年完成投行项目54例，包括2例IPO项目(海天味业/陕西煤业，共募资52亿元，承销费率约4%)，目前IPO待审项目38个。IPO发审会已于2014年4月30日重启，预计这将为公司新增投行收入15亿元以上。

　　龙头引领行业创新。公司一季度通过子公司中信金石发行国内首例REITS50.1亿元(收益率约7%)，预计5月行业创新大会将打开未来业务发展空间，加速公司向高盛等现代投行业务模式转型。

　　信用交易交易持续发展。公司两融业务规模约384亿元。截至2014年4月底，公司发行四期短融券，募资190亿元，并完成60亿元次级债发行。由于财务费用增加，公司利息净收入同比持平，预计设立资管计划/发行受益凭证等新型融资渠道将降低融资成本至6%以下。

　　核心风险：大盘下行，佣金率下滑，行业创新低于预期。