山东省属国企改革意见6月底出台实施 重点关注2股(2)

　　银座股份:业绩略超预期,产业资本增持

　　银座股份 600858

　　研究机构：长城证券 分析师：黄飙 撰写日期：2014-04-30

　　预计公司2014-2015年EPS 分别为0.63元、0.77元,目前股价对应PE 分别为11X、9X。公司是山东省商业龙头,内生外延双轮驱动,次新门店陆续进入业绩释放期,存在资产注入预期,产业资本增持,维持“推荐”评级。

　　业绩略超预期:公司发布2014一季报,2014Q1实现营业收入40.4亿元,同比增长1.8%;归属于上市公司股东的净利润1.4亿元,同比增长24.1%;扣非后净利润1.4亿元,同比增长34.0%;EPS0.2674元;业绩略超预期。 净利润大幅增长:公司一季度收入仅增1.8%,而净利润同比增长24.1%,主要来自:(1)公司继续控制促销力度,毛利率大幅提升1.35个百分点至18.8%;(2)短期借款同比减少2.6亿元,财务费用下降780万元至4867万元,财务费用率下降0.22个百分点。

　　毛利率大幅上升:公司2014Q1毛利率18.80%,同比上升1.35个百分点,主要是公司降低促销力度及频次。公司期间费用率12.66%,同比下降0.19个百分点,其中销售费用率9.53%,同比上升0.17个百分点;管理费用率1.93%,同比下降0.14个百分点;财务费用率1.21%,同比下降0.21个百分点,截至2014年一季度末,公司有息负债余额为44.45亿元,较2013年末减少2.25亿元。公司资本开支高峰已过,后期暂无大型综合体项目,财务费用压力有望逐步缓和。

　　深耕山东市场:公司不断完善省内各地市及县级市场布局,进一步做精、做透、做专山东市场,同时积极拓展河北等周边省份市场。2013年,公司先后在济南、滨州、临沂、淄博、东营、保定开设9家门店,同时,收购了临朐华兴商场有限公司70%的股权,该公司在临朐拥有20家门店,公司旗下拥有的门店达到95家,覆盖山东省12个地市和河北省石家庄、保定。公司在泰安、淄博又新开2家店。另外,公司受托管理的大股东山东省商业集团有限公司控股子公司山东银座商城股份有限公司旗下所有非上市商品零售门店增加到44家。

　　产业资本增持:公司一季报披露祝义财增持公司603万股,持股比例1.16%,成为公司第10大股东。公司是山东省商业龙头,渠道价值突出,市值仅34 亿,PS 仅0.24 倍,具有很强的并购价值。同时,公司通过托管银座商城门店,已开始为整体上市作铺垫,预期公司将继续推进该事项,以扩大公司规模,提升盈利能力。 风险提示:宏观经济下行;新店不达预期。