美电信巨头进军有线 “三网融合”概念提速(股)(4)

　　兴业证券：三网融合推动广电设备启动千亿级市场

　　投资要点：

　　从大的投资逻辑来看，推动广电设备投资的基本动力来源于地方广电运营商，而地方广电运营商的投资动力来源于三个方面：

　　1) 三网融合推进政策给地方广电运营商带来巨大的政策压力，特别是11 年底第二批试点城市公布，其用户覆盖之多、城市覆盖之广、推动力度之大前所未有，在13 年初三网融合全面铺开的政策压力下，试点推进将迫使广电运营商加速双向网络改造。

　　2) IPTV 运营商联手电信运营商，大力拓展IPTV 用户，严峻竞争形势倒逼广电运营商加速网络双向化改造。

　　3) 广电运营商通过银行信贷、股权融资、财政补贴等多渠道资金来源，弥补资金不足的弱势，应对三网融合竞争。

　　从网络现状来看，目前我国有线广播电视网的数字化率为56%，双向化率为38%(其中高速率EOC 方案仅占16%)，网络改造能够带给广电设备行业广阔的发展空间。

　　国家广电总局明确到2015 年，数字化改造将全部完成，我们预计届时双向化覆盖率也有望达到80%，双向互动电视渗透率预计将从2011 年底的7%上升到40%。

　　本文重点剖析了广电网络在双向互动化改造当中不同环节的设备概况，并基于我们对于未来网络覆盖的基本假设，测算不同设备市场规模。我们预计2012-2015 年前端设备、接入网以及终端市场将分别达130 亿，320 亿，1000 亿。

　　我们的投资结论是：

　　1) 接入网是双向化改造的重点，推荐超光网技术的推动者数码视讯以及EOC 龙头初灵信息。此外光通信行业也将受益于广电接入网建设，推荐烽火通信、中兴通讯、日海通讯、新海宜、光迅科技、中天科技、亨通光电等。

　　2) 前端设备将受益数字化和双向化的双重拉动，推荐前端设备龙头数码视讯、软件系统龙头佳创视讯。

　　3)终端设备将受益于有线电视与卫星电视拉动，推荐CA 卡龙头永新世博、数码视讯以及机顶盒行业龙头同洲电子。

　　风险提示：广电三网融合推进慢于预期、设备行业竞争日益激烈。