美电信巨头进军有线 “三网融合”概念提速(股)(7)

　　天威视讯:关注天宝、天隆网络整合推进

　　天威视讯 002238

　　研究机构：中金公司 分析师：王禹媚 撰写日期：2014-04-17

　　2014年一季度业绩符合预期

　　公司2014Q1实现营业收入2.15亿元,同比降低5.4%,归属于上市公司股东净利润2782万元,同比降低17.8%,基本符合预期。公司预计1-6月实现净利润5025-7179万元,同比降低0%-30%。

　　税收优惠到期造成净利同比降低,剔除此影响主营稳健增长。公司自14年起,不再享有免征所得税优惠,造成14Q1所得税大幅增长至1076万元,而去年同期基本为0。剔除所得税影响,公司主营增长在14%左右。

　　Q1毛利率同比提升,期间费用得到控制。公司Q1单季度综合毛利率41%,同比提升1.3个百分点。销售费用1565万元,同比降低10%;管理费用3283万元,同比降低3%,销售及管理费用率基本持平。

　　应收及预付账款同比提升。公司一季度末应收账款4657万元,同比增长35%,主要由于尚未收回深广电14Q1传输费;预付账款3454万元,同比增长71%,主要为预付的设备采购款。

　　14年上半年净利预计同比降低0%-30%,符合预期,期待天宝、天隆网络整合推进。公司预计1-6月实现净利润5025-7179万元,同比降低0%-30%,我们判断仍主要受税收优惠到期影响。

　　发展趋势

　　1)公司收购天宝、天隆方案已经通过证监会审批,有望在年内完成。由于关内有线电视用户市场趋于饱和,天宝、天隆等关外市场或将成为重要业绩驱动力。2)公司继续探索打造“DVB+OTT”模式,期待后期OTT业务发展。

　　盈利预测调整

　　综合考虑税收优惠取消及天隆天宝整合影响,维持原有盈利预测,以总股本3.95亿股摊薄,预计2014-15年EPS分别为0.29元和0.32元,分别同比降低20%,同比增长10%。

　　估值与建议

　　当前股价对应14-15年的PE为48X和43X,暂维持“审慎推荐”评级,目标价15元。后期股价表现的催化剂:1)天隆天宝整合速度快于预期;2)高清交互用户继续快速增长。