盐业体制改革方案年内望出 上市公司受益(附股)(3)

　　盐湖股份:一季度钾肥收入增长27%,化工项目亏损增加

　　盐湖股份 000792

　　研究机构：信达证券 分析师：郭荆璞,麦土荣 撰写日期：2014-04-29

　　事件:公司发布2014年一季报,2014年一季度公司实现营业收入21.14亿元,同比增长29.33%,实现归属母公司所有者的净利润2.56亿元,同比减少22.11%,实现每股收益0.16元,同比减少22.09%,低于我们的预期。 点评:

　　氯化钾量升价跌,化工项目亏损增加。一季度公司钾肥业务实现销售收入17.18亿元,同比增长26.88%,其中氯化钾平均销售单价为1715.34元/吨(不含税),较上年同期下降546.03元/吨,受益于2013年新增100万吨氯化钾项目的投产, 一季度销售氯化钾100.17万吨,同比增长67.22%。此外,化工产品实现销售收入2.31亿元,同比增长157.68%,化工产品销售8.26万吨,同比增长128.01%,亏损2.72亿元,较上年同期增加25.35%,主要原因之一为原材料价格上涨, 主要原材料天然气价格从2014年1月起平均单价上涨为2.221元/立方米,较上年同期上涨0.675元/立方米,增幅达43.66%。一季度综合毛利率为48.14%,较上年同期上涨2.48个百分点。

　　期间费用上升,资产减值损失大幅增加。一季度公司期间费用合计5.64亿元,同比增加1.70亿元,期间费用率为26.67%, 较上年同期上升2.56个百分点,呈现上升趋势。其中,由于公司产品销量增加以及铁路运费上调,销售费用达到3.09亿元,同比增长66.14%,此外,由于化工产品计提的存货跌价准备增加, 资产减值损失达到1.64亿元,同比增长92.02%。

　　等待钾肥价格反弹,中长期依然看好。目前钾肥需求依然平稳增长,由全球人口增长、新兴市场消费升级和中国化肥施用结构改变3项因素支撑。钾肥行业多年来由寡头垄断,行业产能过剩不会改变。近年钾肥新增过剩产能成本高,根据我们的测算,未来钾肥成本曲线将变得十分平缓,行业内主要企业盈利空间缩窄,而盐湖作为典型的低成本产能拥有很强的成本优势。目前钾肥价格基本已经探底,我们判断未来钾肥价格将反映企业完全成本,估计在300~350美元/吨之间,到2018年将上升至380美元/吨,如果寡头之间发生价格战,钾肥价格可低至250美元,如果寡头垄断秩序得到加强,价格可上升至420美元以上。

　　盈利预测及评级:我们预计公司2014-2016年营业收入分别达到125.42亿元、169.24亿元和207.28亿元,归属母公司股东的净利润分别为15.89亿元、24.70亿元和32.40亿元,2014-2016年摊薄EPS 分别达到1.00元、1.55元和2.04元,对应2014年4月28日收盘价(14.26元/股)的动态PE 分别为14倍、9倍和7倍,维持“买入”评级。

　　风险因素:盐湖地区持续紧张的运力对钾肥的销量影响;化工项目持续亏损。