券商：战略建仓期逐渐来临

　　战略建仓期逐渐来临

　　上周上证市场再次陷入了2000点"拉锯战"。我们认为，上周2000保卫战的成功也是今年以来的第三次，从前两次的经验来看，2000点政策底的再次确立，将有利于提振市场做多信心，下周市场有望迎来反弹行情。

　　政策利好再次释放

　　2000点作为十年来上证指数的中长期底部支撑位，对于管理层稳定市场预期十分重要。正因为如此，2000点在今年1月、3月被击破后，都在政策利好的烘托下企稳回升，上周也没有例外。

　　5 月19日盘中跌破2000点大关后，证监会当日晚间火速释放重大利好：从6月底到今年年底，计划发行上市新股100家左右，并按月大体均衡发行上市。据此计算，今年每个月新股上市的数量将稳定在16至17家。这样的发行节奏，远低于已在审的595家拟IPO家数，也低于今年4月份证监会内部口径宣称的今年 IPO发行数量200-300家。更令市场欣慰的是，从在审IPO企业的具体情况看，未来将要上市的100家公司也没有规模庞大的大盘股。这无疑有利于减轻市场前期对于IPO快速扩容的忧虑。

　　而除了股市层面的利好外，上周政策层面的稳增长信号也更多显现。

　　如发改委21日发布首批向社会资本开放的80个示范项目，据估算，这80个项目的总投资规模至少在几千亿元。再如国务院部署加快推进节水供水重大水利工程建设。这些政策表明，面对经济下滑的压力，管理层正在加快落实各类稳增长措施，促使经济尽快企稳。从近期的经济数据来看，经济较快下滑的态势似有止住的迹象。如5月22日，汇丰5月制造业采购经理人(PMI)初值49.7，高于4月的初值48.3，该数据为5个月内最高，其中，新出口订单初值52.7，创三年半最高水平。

　　市场再次回落幅度有限

　　虽然市场在多重利好的作用下，本周市场有望再次进入反弹周期，但是由于以下因素，反弹幅度比较有限。

　　第一，二季度经济继续下滑的风险仍较大，特别是近期银行同业融资受限导致的表外信贷收缩还将增大主要经济部门的调整压力，这些负面因素造成的上市公司二季度业绩下滑风险也将在今年6月更多显现。

　　第二，单纯由政策利好推动的市场上涨难以持续，如今年1月、3月市场在破2000点后也曾在政策利好下迎来了反弹，但是由于没有增量资金持续跟进，这种反弹在遭遇较强的技术面压力下很容易受挫，如上证指数今年两次大的反弹都受阻于年线，这次反弹也很难有出人意料的表现，这意味着这次反弹的最高点不过2100 点左右。

　　尽管市场反弹持续度不强，后市仍有再次回落考验2000点的风险。但我们认为，考虑到后市还将出现以下多方面的利好因素，A股市场大幅杀跌的动力并不足。

　　第一，目前稳增长除了财政及产业政策的渐次发力外，近期管理层比较谨慎运用的货币政策也很可能在近期加大微调力度。而货币政策的进一步放松一方面有利于实体经济的较快复苏，另一方面也有利于降低社会资金成本，两者都有利于提振A股市场信心。

　　第二，证监会正在加快新国九条各项措施的落实。这些政策包括投资者利益保护、促进资本市场并购重组、健全市场稳定机制、引入更多中长期资金等，它们的落实都有望进一步增强A股的投资价值，稳定投资人对于A股市场运行的中长期预期。

　　投资者对于A股反弹后回落的风险不必过于忧虑。市场反复考验2000点实际上也是夯实A股运行底部的一个过程，而这个底部运行的时间越长，未来市场一旦反转后，上升空间也越大。投资者对此应该有足够的耐心，应该看到在A股市场经历几年时间的调整之后，目前在经济及资本市场改革加快带来的红利效应逐渐体现后，A股市场迎来转机的窗口期也越来越近了。

　　A股结构性调整仍将加剧

　　当然，"黎明前的黑暗"也是难熬的，尤其是那些过去在熊市中坚挺的板块在熊市尾端更容易遭受杀跌。我们也由此认为，近期高估值的创业板虽然活跃，但仍可能面临较大的调整压力。从经验来看，创业板净利润增速见顶回落进入下滑周期后，由于业绩风险显现难以支撑人们对于创业板高估值的预期，创业板指数都将经历较大的调整。如与目前具有可比时期的是2011年二季度，当时创业板净利润增速自2010年四季度的高点持续回落，这也使得创业板在一季度下跌11.3%的基础上，二季度又继续下跌16.1%，今年情况也有点类似，一季度创业板净利润增速只有16%，已相对于去年四季度26%的高点有所回落，目前创业板在今年2月指数见顶后，已回落17%左右，未来随着业绩下滑风险的更多显现，创业板指数还具有较大的调整空间。

　　因此，投资者近期仍应警惕创业板的回调压力，而应将更多精力关注于过去经历了较大幅度调整，目前估值水平较低，且有较大改善预期的国企蓝筹板块，毕竟，它们的估值平均只有9.8倍，大多数股价都处于历史底部，在今年以来国企改革力度越来越大，它们经营效率改善的空间也更加明确的情况下，它们未来股价上升的空间也更加值得期待。(民族证券 徐一钉)