券商：低价股物美价廉 四只二元股迎来重大拐点(2)

　　中海集运:运价欧强美弱主业减亏,股权转让助Q1实现微利

　　中海集运 601866

　　研究机构：长江证券 分析师：韩轶超 撰写日期：2014-05-05

　　报告要点

　　事件描述

　　中海集运发布2014年1季报,公司1季度营业收入同比上升5.73%至85.66亿,毛利率同比上升5.01个百分点至0.27%,归属于净利润为0.61亿,去年同期为亏损6.89亿,最终Q1实现EPS为0.005元,扣非后EPS为-0.014元。

　　事件评论

　　主业略有回暖同比减亏,股权转让助Q1实现微利。公司1季度营业收入增速(5.73%)高于营业成本增速(0.67%),我们判断主要来自:1)单箱收入因欧线运价同比上升而增加;2)燃油成本压力下降,CST380船用燃油价格1季度同比下降4.4%,实现毛利同比增加4.07亿。另外,公司于2014年1月将旗下峥锦实业和洋山储运公司100%股权分别进行了转让,带动1季度投资收益同比大幅增加了2.9亿。最终,依靠着主业小幅回暖和股权转让,公司实现归属净利润同比增加7.5亿至0.61亿。另外,公司尚有中海码头100%股权转让事项尚待国资委和商务部批准,预计该交易还将为公司在2014年带来约6.3亿税前利润。

　　运价欧强美弱,油价下跌,集运行业1季度同比减亏。2014年1季度,上海出口集装箱运价综指同比下降9%,其中欧洲、地中海航线分别上升7%和15%,美西、美东航线分别下降16%和5%。考虑到即期合约占比较高的欧地线运价涨幅与以年度长约为主的美线运价降幅接近,所以尽管SCFI综指同比下降,但1季度运价方面对船东的影响是偏正面的,叠加CST380油价同比下跌4.4%,我们判断整个集运行业1季度的盈利出现了同比好转,但还未完全走出低谷,可概括为——同比减亏但无法扭亏。

　　美线年度谈判量价双降,盈利改善依仗欧线继续坚挺和联盟投运。根据我们对行业的调研了解,今年美线年度谈判出现了量价双降的局面,具体来看,由于运力不断从欧线涌入美线,市场买卖双方对运价预期均有下降,导致签约价格比去年降低50-100美元/FEU,而由于签约运价下调,班轮公司不愿锁定过多运量,因此主动降低了签约货量。我们认为,如果运价的欧强美弱格局继续延续,油价不出现快速回升,行业盈利水平还将有继续改善的空间,而由于中国交通部和商务部仍在审核P3等联盟的申请,三大班轮联盟投运后的效果可能需待2季度末段才能显现。我们预计公司2014-2015年的EPS分别为0.03元和0.06元,维持“中性”评级。