调控重在拆弹 分析称楼市见底前A股无牛市

　　在美欧股市纷纷创新高之时，A股市场迎来久违的超跌反弹行情。多头信心来自两大利好：一是宏观调控转向“适时适度预调微调”，进入化解楼市崩盘风险的维稳对冲期；二是股市监管转向“稳定市场预期”，进入化解IPO堰塞湖泄洪压力的维稳对冲期。可以说，楼市股市调控均以拆弹为主，A股迎来一线“升机”。

　　为防硬着陆觅利好对冲

　　“钱荒”是当下中国经济格局中最怪异的现象。一边是全国银行业金融机构总资产规模达157.38万亿元，远超去年全年56.9万亿的GDP总额；一边是股市楼市双双因差钱而成交缩量。不同的是沪指在7年低位徘徊，全国房价在7年最高位颤栗。

　　可以说，楼市高房价和高存量的泡沫，与A股IPO高价发行和高存量格局如出一辙。不同之处在于，楼市仍严禁小产权房上市，以免低成本住宅对现有的高价商品房形成巨大冲击。而全流通后的A股则不得不面对存量大小非套现的考验，新增的高估值IPO，无疑更是让大小非“新军”更为庞大。这或许是在同样的宏观环境下，楼市股市走势云泥之别的首要因素。

　　然而，楼市股市均面临供给过剩而需求不足的困境。今年头4个月，中国住房销售额较上年同期下降9.9%，卖房难的结果可能导致房企资金链断裂。同样，今年上半年新股只发行48家，沪综指却一度失守2000点，年内涨幅在全球垫底，和欧美股市连创新高形成强烈对比。

　　监管层的对策是释放利好，减缓巨量供给对存量市场的冲击。一些地方政府开始给限贷令松绑，央行为保房贷，更规劝“商业银行要讲政治”。证监会亦提出“搞中国式的注册制”，并重新控制新股发行节奏，这意味着新股堰塞河的排泄期将大大延长。

　　楼市见底前A股无牛市

　　无论是新股堰塞湖还是新房泡沫，监管层的化解风险之策都是“拖”字诀。虽无法扭转市场趋势，却可改变股指和房价指数下跌的斜率，避免因短期冲击太大而诱发金融危机和经济危机。

　　股市积弱太久，增量资金在“新国九条”出台之后仍不敢大举入市，核心因素在于缺乏足以扭转熊市预期的财富效应。同样，楼市拐点隐现，最明显的是新房积压太多，潜在购房者却迅速减少：一是住房登记全国铺网提速，灰色收入较多者购房洗钱的曝光风险大增；二是90后中独生子女增多，购房意愿低于婴儿潮时期的居民。最为关键的是，当下的京沪穗深部分楼盘价格较2007年高位接近翻番，完全进入“为卖而买”的庞氏融资阶段。

　　从美日经验来看，在楼市由买家疯狂期进入房价下降初期时，股市走势与房企利润表现关系不大，更多取决于投资者对宏观调控政策的预期。日本股市在1989年底见顶，而地价在1991年转跌。美国房价在2006年年中见顶，道指在2007年10月才现拐点。两者迥异表现的主因是房企融资方式不同：日企以向银行借贷为主，美企以股权融资为主。

　　中国房企和日企相似，只不过更依赖信贷融资。一旦“楼市拐点到来论”在银行家脑海中扎根，则银行惜贷将加速房价下行。从欧美日经验来看，银行惜贷现象消除的时点远远滞后于房价见底。以此来看，在中国房价未见底之前，A股资金面难以乐观，股市上涨空间有限，出现牛市更是海市蜃楼。

　　并购重组题材仍唱主角

　　美股近期连创历史新高，美股强势的背后，是谷歌、苹果等新经济概念的再造辉煌，亦是美国经济转型成功的明证。因为美国自从2007年以来，在金融去杠杆问题上并没有显著成果，与2007年相比，目前信贷总量在发达经济体的经济规模中所占比例已提高30个百分点。按“末日博士”麦嘉华的观点——“一场新的金融危机可能将在今年下半年年中酝酿发展。”

　　美股和中国楼市双双高处不胜寒，A股趋势性行情验难觅，结构性行情却可能在政策对冲期冒出。同时，下半年仅发行100只新股，明年发行节奏亦将放缓，这意味着壳资源将升值，并购重组题材炒作将升温。

　　实际上，并购重组是美国化解产能过剩和提升行业规模效应的法宝，只不过在中国国企中却难以盛行，这与地方政府唯GDP论有关。国企重视产值远胜于利润，而银行歧视民企的政策更恶化了国企的信贷低效经营。不过，在创业板融资政策出台之后，相信民企之间的重组将提速，能为股市带来