券商研报：充足的防御性+潜在高成长 8股价值极度低估(2)

　　银座股份深度报告:低估值+业绩弹性构筑安全边际

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：汪立亭,李宏科,路颖,潘鹤 日期：2014-05-28

　　投资要点

　　事情正在起变化:产业资本等密集增持零售公司,且达15%、20%的高比例。此外,一级市场增持在5%之前,标的公司股价反应不大,而一旦达到10%或以上,股价进入快增阶段。1Q14末,中央商场实际控制人祝义材增持银座603万股,占比1.16%,是关注银座股份的时点契机。

　　鲁商集团及关联方控股公司34.82%股权,其中集团先后在2012年4月以10.5元均价增持2%,在2013年3月以9.8元/股要约收购5%,累计耗资3.6亿元,较当前股价浮亏29%。

　　公司区域控制力强,渠道下沉是成长空间;较优店龄结构保障收入成长;资本开支回落,费用率下降和利润率提升弹性较大。因毛利率提升1.4个百分点和财务费用下降,公司1Q14扣非净利增34%,优于行业。

　　预计2014-16年EPS为0.67元、0.76元和0.97元,其中剔除地产业绩的商业EPS为0.57元、0.72元和0.92元,同比增23.7%、26.7%和28.3%。公司当前零售真实PE为8.1倍左右,价值明显低估。目标价10.8元(对应14年真实EPS约14倍PE),“买入”评级风险与不确定性。未来若继续实施重资产扩张战略将给业绩增速带来不确定性;市场所预期的资产整合进程具有较多不确定性。