811家上市公司发布中报业绩预告 六股爆发(6)

　　锡业股份:紧腰带、慎扩张、变革现曙光

　　锡业股份 000960

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：桑永亮 撰写日期：2014-05-07

　　投资要点:

　　首次覆盖给予增持评级。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.30/0.36/0.52,参考可比公司PE和PB,考虑到公司当前正处于变革初期,且平台优势将随着资源稀缺逐步体现,后续战略变革或加快,给予公司15.1元目标价,对应2014年PE50倍/PB2.5倍,空间21%,增持评级。

　　短期收缩战略孕育变革曙光。经历了2013年管理层变动后,市场对公司未来的战略方向不太明确,我们认为短期公司的战略收缩调整为后期的继续扩张孕育基础。新管理层变革决心较强,短期体现在费用控制、项目扩张暂停和亏损项目停产上,而一季报已反映变革意愿得到实质性落实。

　　长期来看,战略将从“大而全”向资源王者迈进。主要在于:

　　1、必要性:行业格局的迫切需要。行业竞争格局分析显示,印尼的出口限制这次“狼真的来了”,外围锡价或将继续坚挺,但缅甸的锡精矿出口打破了国内的资源紧缺,使得国内锡价相对外围颓势。行业格局反映出:尽管锡业股份是全球锡行业龙头,但对锡资源的控制力和话语权不强。

　　2、充分性:具备资源扩张的优势。国家层面,全球锡资源可供开采仅为14年,是最稀缺的稀贵金属品种,而中国的储、产和消费量均占比高达40%,国家有必要加强这一资源的定价权,加大锡产业的整合力度。公司层面,具备平台优势,作为全球龙头是最佳的受益标的。

　　催化剂:公司季度业绩逐步兑现其收缩战略;对外资源扩张迈出实质步伐。

　　核心风险:铜冶炼的盈利水平得不到提高;对外资源扩张存在不确定性。