中国规划七大石化产业基地 七只股受益(附股)(3)

　　中国石化跟踪报告:央企改革排头兵

　　中国石化 600028

　　研究机构：海通证券 分析师：邓勇,王晓林 撰写日期：2014-05-29

　　新闻联播重点介绍中石化混合所有制改革

　　5月28日,新闻联播“转型·活力”专栏重点介绍了中石化混合所有制改革。

　　根据新闻报道:“今年2月中石化率先在央企中启动混合所有制改革,拟将油品销售业务引入民营及社会资本。中石化目前拥有3万多座加油站资产、2万多个便利店、8000多万张加油卡,是非常宝贵的资源。”“近3个多月来,中石化已完成对31个省级销售公司、2000多个分支机构的审计评估。每个加油站有26个审计程序要办,合计就是近80万项手续。”“自发展混合所有制公告以来,互联网、连锁店、汽车服务、保险机构、基金公司等近百家机构表示有兴趣参与中石化油品销售业务的混合所有制改革,表明该业务资产具有很大的吸引力。”非公有制企业负责人郭广昌表示:“如果加油站资产与互联网金融优势企业结合,其想象力是非常丰富的。”“根据计划,6月底中石化的混合所有制正式方案将要出台,通过发展混合所有制激发国有企业体制和机制的改进,实现一加一大于二的效果。”

　　点评:

　　1.央企改革排头兵

　　中国共产党十八届三中全会公报指出:公有制为主体、多种所有制经济共同发展的基本经济制度,是中国特色社会主义制度的重要支柱,也是社会主义市场经济体制的根基。要完善产权保护制度,积极发展混合所有制经济,推动国有企业完善现代企业制度,支持非公有制经济健康发展。

　　央企改革排头兵。中石化在今年2月率先发展混合所有制改革,油品销售业务拟引入民营及社会资本。在此之后,中石油宣布拟搭建未动用储量、非常规、油气、管道、炼化和金融板块六个业务合作平台,发展混合所有制。中海油也拟在加油站业务方面发展混合所有制经营。石化行业的混合所有制改革正在积极推进中。

　　我们预计中石化的混合所有制改革有望年内完成。根据计划,6月底中石化的混合所有制改革正式方案将出台,届时符合条件的民营及社会资本将可见端倪。我们预计今年年内有望完成引资工作,从而在今年完成油品销售业务的混合所有制改革。

　　混合所有制对中石化的影响。我们认为发展混合所有制,将有助于公司非油品销售业务的快速增长,目前公司加油站非油品业务收入100多亿,在加油站收入中的占比不到1%;而国外加油站的非油品收入占比可达到30~50%,可见非油品业务还有很大的提升空间。通过发展混合所有制,推动体制和机制改进的同时,也有助于公司油品销售公司整体盈利的提升。另外,油品销售业务引入民营及社会资本,将进行资产重估,有助于推动公司整体资产的重估增值。

　　2.继续看好中石化,买入评级

　　我们维持对中国石化“买入”投资评级,给予6.81元的目标价,目前股价还有30%的空间。给予买入评级的理由:

　　(1)央企改革排头兵,中石化的改革将贯穿全年。中石化作为央企改革先锋,其改革进展备受关注。我们预计中石化油品销售业务的混合所有制改革将稳步推进,并有望在年内完成,即实现引入民资或外资。关于油品销售公司是否上市,还要看油品销售公司各股东的意见。

　　(2)加油站网络优势明显。目前公司在全国范围内有3万余座加油站,布局完善,具有很好的终端价值。另外公司单站加油量逐年提升,也表明加油站的价值的逐年提升。目前全国加油站的平均重置成本在1200~1500万元左右,江浙地区的加油站重置成本可以高达3000~5000万元。

　　(3)非油品业务空间大。目前公司加油站非油品业务年收入130亿元左右,但在加油站销售收入中的占比只有0.3%,而国外大型石化公司的非油品业务的收入占比一般可以达到30%,甚至50%。非油品业务的发展空间很大,公司希望通过引入社会及民间资本将非油品业务做大做强。我们认为非油品业务除了易捷便利外,还可以在其他业务上展开。

　　(4)资产重估提升整体价值。根据我们对公司勘探与开采、炼油与化工、油品销售等业务进行资产重估,得到公司各项业务资产的合理价值为7936亿元(折合每股6.81元)。

　　(5)2014年油气产量大增将带动2014年业绩增长。公司预计2014年原油产量增长9.3%,主要是去年底完成了海外三个油气区块的收购。另外页岩气勘探也取得重大突破,预计涪陵页岩气今年将形成18亿方产能、2017年形成100亿方产能。

　　(6)H股较A股溢价10%。

　　我们预计公司2014~15年EPS分别为0.67、0.75元。维持“买入”投资评级,给予6.81元的目标价(按照资产价值重估),对应2014年约10倍PE。主要理由:(1)央企改革启动,示范意义强;(2)资产重估增值;(3)油品升级受益;(4)页岩气勘探取得重大突破,实现产量快速提升。

　　3.风险提示

　　原油价格大幅波动将不利于行业景气的复苏;国内成品油价格调整滞后,将影响公司炼油业务盈利;混合所有制改革。