优先股或成险资新“蓝海”

　　优先股政策的落地让6家“尝鲜”的上市公司成为关注焦点，首批发行优先股的上市公司分别为浦发、中行、农行3家银行以及广汇能源、中国建筑和康美药业。随着第一批发行主体的落地，市场关注焦点自然而然的地转向了买方。

　　一直以来，优先股由谁接手是市场关注的一大方向，前期对优先股最有兴趣的当属固定收益和类固定收益投资群体，其中最被看好亦最受争议的则是保险资金。一方面，由于国内资本市场可选择的投资产品较为贫乏，因此优先股被市场认为发展前景广阔且具有投资创新性。而另一方面，由于优先股发展流动性较弱以及股息率、分红水平及是否能转股等问题的存在，让险资对优先股的态度并不明晰。

　　《第一财经日报》采访的多位保险资管人士对优先股的看法均持谨慎态度。

　　险资最佳配置标的？

　　华泰证券观点认为，优先股具有收益率高、存量规模大、利好普通股三大特点，是保险资金配置的极佳标的。同时，在优先股等因素带动下，国内保险业投资收益率未来5年内将上升至6.35%，大幅增厚内含价值，保险股价值将重估。

　　而以美国为例，其优先股股息率长期均值较10年国债风险溢价191BP，而目前时点较10年国债风险溢价317BP。华泰证券分析认为，借鉴美国经验并结合中国国情，国内优先股股息率将在6%~9%之间，中枢值7.5%。由于优先股较为安全，这一收益率水平对机构投资者具有较高吸引力。

　　一位大型保险资管人士告诉《第一财经日报》记者：“对于优先股的投资一直在做探讨，由于优先股中含有债性又相当安全，整体而言还是有吸引力的，不过是否能够强制转股投资者十分关心。”

　　优先股作为一种新型金融工具，根据直接融资占比等假设，华泰证券测算出至2018年优先股存量将突破3万亿元，市场规模足够大，可满足机构投资者配置需求。此外，华泰证券认为，较高收益和较低风险的结合将令优先股具有赚钱效应，将引导场外资金回流股市。

　　此外，基于优先股股息率7.5%、权益类投资中长期回报率12%及固息类投资收益率5.62%三个假设条件，华泰证券得出“当优先股配置5%、其他权益类10%时，保险投资收益率可达6.35%”的结论。

　　保监会数据显示，2013年全行业实现投资收益3658.3亿元，收益率5.04%，比上年提高1.65个百分点，是近4年来的最好水平。不过亦有业内分析人士表示：“靠优先股投资想拉动5%的收益率再上升一个点也有难度。”

　　争议优先股投资

　　实际上，保险资金渠道放开以来，保险资金收益率确实得到提升。上述大型保险资管人士称：“即便保险资金现在投资渠道已经多样化，但是想找到非常合适的投资项目和标的仍然不是很容易。”

　　而华泰证券认为，目前保险公司负债呈现长期化特征，在营销中更加激励长期保单和期缴保单。而现有投资品种中鲜有长期的，资产久期和负债久期的不匹配，增加了投资的复杂性。即将推出的优先股，则是保险资金难得的出海口：不仅投资期限长，而且是高收益投资品种，能够提升整体投资收益率，从而带动内含价值增长。

　　对于优先股投资，中国人寿财务总监杨征曾表示，优先股是非常好的政策安排，它所具有的投资价值、久期、收益安排与寿险资金的负债匹配是比较契合的。

　　实际上，险资确实正在寻找新的投资方向，以去年大热的另类投资可管中窥豹。近日，监管层对险资投资信托及债权计划连续发文警示风险，而信托虽然投资回报较高但是风险已被保险机构逐渐认知。一位中小险企资管人士告诉《第一财经日报》记者：“信托目前的链式反应是险企最为谨慎的，谁都不想成为最后的接盘者，所以现在一些险企配置信托已经转为较为谨慎的态度，从风险和回报上而言，优先股有可能成为险资下一步投资的‘蓝海’。”

　　除信托风险外，去年险企一拥而上的债权计划对于保险机构的吸引力亦大不如前，上述中小险企资管人士还表示：“承保端保费成本已经普遍在7%以上，大部分债权计划收益率已经很难覆盖了，大家也都在寻找下一个‘债权计划’是谁。”

　　不过，也有中型保险资管人士表示：“是否投资优先股由很多因素决定，任何投资都有两面性和选择性，比如流动性和能否转股就会极大地影响险资的投资热情，与此同时，由于优先股具备可赎回性，会给险资带来再投资风险。”他还进一步表示，“即使险资投资优先股，也不大可能在配置的资产中占据较高比例。”