在线旅游迎并购高峰 旺季行情爆发在即(7)

　　　　锦江股份:谋中端酒店蓝海霸主,迈入市场化发展新阶段

　　锦江股份 600754

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：许娟娟 撰写日期：2014-06-24

　　投资要点

　　维持增持评级 。①由经济型酒店向中档有限服务酒店拓展战略符合市场需求趋势,公司定增融资将加速经济型酒店的开店步伐,奠定有限服务商务酒店蓝海的霸主地位。②预计2016年起,随着中档酒店培育成熟、上海迪斯尼开业,公司进入业绩加速释放期,近两年通过利息端开源节流保障利润平稳增长。③引入业内有名战投、优化股权结构,系集团迈出国企改革第一步,预计公司后续将在战略再聚焦、执行效率提升、管理层激励等方面有进一步推进。维持2014-15年EPS0.74/ 0.91元,目标价19.2元,对应2014年26xPE,增持。

　　经济型酒店经营回升,但面临成本上涨压力;消费升级推动中端连锁酒店需求提升,由经济型酒店向中档有限服务酒店蓝海延伸保障投资回报率及长期成长。①5月出租率/房价/RevPAR 同比表现较3、4月份均有回升,但成本端2013年人工及租金占收入比重提升较2010年提升5.7个百分点,竞争激烈。②中档酒店可一定程度缓解成本上涨压力,且目前中档市场连锁化率低、客户体验差,带来品牌整合需求,为相对蓝海,公司新拓展的有限服务型商务酒店即定位该领域,预计有超1亿人次的潜在消费者,CAGR3=60%。

　　引入战投系国企改革第一步,市场化发展提速。①引入战投推进混合所有制,将改善公司治理,推进激励事宜。集团系国企改革排头兵,后续有望继续推进,有利公司发展。②2015年底上海迪斯尼开业,中档酒店初具规模,且已培育成熟,将进入业绩快速增长期。

　　风险提示:经济增速放缓影响、食品安全问题、市场竞争、审批风险。