苹果布局 巴菲特看好 智能汽车概念10股狂飙(5)

　　四维图新:车联网最核心标的,车厂车联网与移动互联网合作桥梁

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　　研究机构：海通证券 分析师：陈美风,蒋科 撰写日期：2014-06-03

　　国企改革先锋,转变为混合所有制企业。大股东中国四维将11.28%股权转让给腾讯后,公司成为无实际控制人的混合所有制公司。我们认为未来公司在激励机制上有深入变革潜力,13 年公司管理费用率达到67%,如能加强精细化管理,业绩弹性极大。

　　业务构成转变,车联网将成为重要增长点。公司业务包括车载导航产品、消费电子产品、动态交通信息、车联网及地图编译服务、在线服务及行业应用等五大类。其中前装车载导航产品平稳增长,受益部分德系车品牌由高德切换到四维,14 年或有高增长;消费电子是此前拖累公司业绩的罪魁祸首,但目前影响已微乎其微;车联网和其他互联网相关业务将成为公司未来重要增长点。

　　车联网三种模式,车厂车联网具有不可替代优势。车联网现有模式可分为由车厂主导,与汽车控制系统紧密联结,能实现复杂功能的前装车联网模式;主要由创业公司推动,能监测部分汽车数据的后装OBD 模式;由互联网巨头主导,主要关注车载娱乐系统,本质为车上移动互联网模式。四维图新在车厂前装车联网市场竞争优势明显,引入腾讯之后,可成为车厂车联网与移动互联网之间的合作桥梁,通过前装车联网实现更多控制功能,通过引入移动互联网内容资源和社交平台,为用户提供更佳服务。四维图新将是车联网市场爆发过程中受益最大的核心标的。

　　首次给予“增持”评级,目标价21.94 元。我们预测公司2014~2016 年EPS 分别为0.19、0.27、0.39 元,同比增长率分别为22.9%、42.4%、45.5%,2014 年仍可能受到消费电子不确定性影响,2015 年后依托车联网业务重回高增长通道。公司目前估值偏高,但我们认为电子地图寡头的稀缺资源优势在车联网、互联网、移动互联网发展过程中极为关键,历史上四次电子地图行业重要并购中,平均市销率为12.84 倍。鉴于公司业务处于反转阶段,营收有潜力超出我们预测的潜力,我们给予公司2014 年14 倍市销率目标价,为21.94 元。

　　主要不确定性。车厂车联网受后装市场挑战超出预期,互联网和移动互联网业务发展不及预期,前装导航市场增速继续放缓,百度等大客户扶持新的地图厂商等风险