券商评级：6股被极度低估 未来持续快速增长可期(4)

　　新大新材:业绩持续增长 金刚石切割线拉升业绩

　　类别：公司研究机构：东兴证券股份有限公司研究员：弓永峰,何昕日期：2014-07-14

　　事件:

　　公司2季度预增称,1-2季度利润为4300-4800万元(合并易成股份后同口径),同比增长75-95%,对应EPS为0.09-0.10元。上半年业绩增长的主要原因是新大新材与易成股份合并后,起到强强联合的效果和规模效应,充分发挥定价优势,提升公司盈利能力。环比来看,今年1,2季度实现利润分别为2065万元、2235-2735万元,环比增长8-32%,中性研判环比增长在20%以上,逐季度实现利润持续增长。我们研判随着下游光伏市场需求的逐步稳定恢复,传统SiC刃料及废旧砂浆回收毛利率将逐步向上增长,同时120万KM聚酯金刚石切割线已经逐步达产且赢得国内外多晶硅/单晶硅客户认可与批量订单,未来增长空间巨大,拉升业绩全年高速增长。随着今后公司树脂金刚石切割线核心原材料切割钢丝和金刚石微粉的国产化,其毛利率有进一步大幅提升的空间,必将拉升树脂金刚石切割线盈利能力,打开4000多万公里的需求,带来越80亿市场需求,拉升公司盈利能力进入高增长阶段。

　　公司亮点:1)上半年业绩同比大幅增长75-95%,前两季度环比增长20%,业绩持续恢复进入增长期;2)新大新材与易成股份合并后,充分发挥协同效应与市场定价机制,盈利能力稳步上涨;3)传统SiC刃料与废砂浆回收业务价格逐步回升近10%,提升公司盈利能力;4)聚酯金刚石切割线逐步放量达产,国内外多/单晶硅硅片企业逐步接受,打开近80亿市场空间;5)树脂金刚石切割线中三大原料中的切割线与微粉的国产化将大幅降低成本,提升盈利能力10%以上,为全面替代打下基础;6)蓝宝石树脂金刚石切割线积极研发中,为潜在近10亿市场打下坚实基础;7)独具300MW分布式电站实施“屋顶”,切入分布式发电领域;7)借助于平煤神马大股东背景,打造成新材料综合平台;预计14-15年EPS为0.3元和0.44元,PE为27和18倍。我们给予“强烈推荐”评级。

　　评论:

　　1.1-2季度利润同比增长75-95%,前2个季度环比增长20%。

　　公司2季度预增称,1-2季度利润为4300-4800万元(合并易成股份后同口径),同比增长75-95%,对应EPS为0.09-0.10元。上半年业绩增长的主要原因是新大新材与易成股份合并后,起到强强联合的效果和规模效应,充分发挥定价优势,提升公司盈利能力。环比来看,今年1,2季度实现利润分别为2065万元、2235-2735万元,环比增长8-32%,中性研判环比增长在20%以上,逐季度实现利润持续增长。我们研判随着下游光伏市场需求的逐步稳定恢复,传统SiC刃料及废旧砂浆回收毛利率将逐步向上增长,同时120万KM聚酯金刚石切割线已经逐步达产且赢得国内外多晶硅/单晶硅客户认可与批量订单,未来增长空间巨大,拉升业绩全年高速增长。随着今后公司树脂金刚石切割线核心原材料切割钢丝和金刚石微粉的国产化,其毛利率有进一步大幅提升的空间,必将拉升树脂金刚石切割线盈利能力,打开4000多万公里的需求,带来越80亿市场需求,拉升公司盈利能力进入高增长阶段。

　　2.SiC刃料与废砂浆回收价格回升,提升毛利率。

　　随着新大新材与易成股份合并后,公司成为国内最大的SiC刃料生产及回收企业,占市场四成以上,公司议价能力显著增强。此外,随着下游客户需求逐步稳定,整个价格出现回升。我们研判未来整个毛利率会持续稳定在20%左右,保持比较合理的利润空间。而上游原材料价格通过参股控股企业,维持较稳定状态,为提升公司的毛利率打下基础。据统计,从去年4季度到今年2季度,销售综合价格提升约10%以上,为公司毛利率提升贡献空间。

　　3.树脂金刚石切割线逐步放量,拉升公司业绩。

　　公司树脂金刚石切割线项目引进日本全套技术,工艺成熟先进,已经实现月产量6万KM,且实现近80%出口日本,表明公司产品质量过硬。预计下半年公司金刚石切割线将迅速放量到10万KM/月,全年预计达到80万KM产销量,实现收入近1.6亿元,增加利润约2200万元。

　　随着金刚石切割线主要原材料微粉和切割线的国产化,我们预计其毛利率未来将提升10个点以上,进一步提升公司金刚石切割线的盈利能力。

　　4.光伏领域金刚石切割线需求超4000万KM,市场空间80亿元,替代空间巨大。

　　根据公司我们实地调研测算,1GW光伏组件需要树脂金刚石切割线约150万km,作为目前已经被客户所使用且证明即可以替代传统沙线切割用在多晶硅硅片生产,同时也可以用在单晶硅硅片生产的金刚石切割线,其未来满足国内28GW硅片需求量需要越4000万KM,带来约80亿市场。

　　作为国内最早掌握树脂金刚石切割线生产技术的企业,我们研判公司未来将积极加快金刚石切割线放量国产化步伐,打造最具实力的金刚石切割线生产企业。

　　另一方面,源于其下游客户的同源性,其市场开拓推广的难度相对较低。据了解,目前公司主要客户,包括保利协鑫在内的硅片企业均在批量开始使用金刚石切割线,客户拓展十分顺利。

　　作为切割耗材的龙头企业,我们认为公司未来金刚石切割线市占率至少在30%以上,即1200万km金刚石切割线产能才能与之匹配,带来收入超20亿元,贡献近3亿元利润,贡献EPS近0.6元。

　　5.蓝宝石领域打开金刚石切割线另一空间。

　　相对于硅片切割用金刚石切割线,蓝宝石金刚线需求市场约10亿元,且由于其线径粗,生产工艺相对控制难度低。未来在如何提升蓝宝石切割线耐用性,切割效率方面是各个厂商积极努力的方向。目前国内已部分小企业开始提供电镀工艺生产的蓝宝石用金刚石切割线,市场销售不错。作为树脂金刚石切割线,其在蓝宝石领域的应用也将逐步显现,打开新增的近10亿元市场空间。我们研判公司在加强光伏金刚石切割线技术升级同时,也将会积极进入蓝宝切割领域,打造另一增长点。

　　6.独具300MW“屋顶”资源,发力分布式光伏电站。

　　公司独自享有大股东近千亩采矿矿区,且独特地理条件具备天然斜度,为优质廉价的屋顶资源。公司去年几十MW光伏电站已经实现并网交割,预计未来将积极进入屋顶分布式电站开发。就分布式电站的用户端而言,由于背靠大股东平煤神马集团,其对300MW分布式电站的消纳能力完全不具备挑战性。在今年分布式电站推进缓慢情况下,公司能抓住此次机会,积极扩展分布式业务,无疑具有典型示范效应。

　　7.作为平煤神马集团新材料平台,具备典型战略延伸特质。

　　公司并购之时就明确提出要打造新大新材为集团新材料平台,我们认为随着未来发展战略逐步清晰及相关产业的成熟,公司将会积极整合相关资源,为新材料产业链纵深发展打下坚实基础,值得长期价值投资者积极关注。

　　盈利预测

　　公司盈利预测:预计14-15年EPS为0.3元和0.44元,PE为27和18倍。我们给予“强烈推荐”评级。

　　投资建议:

　　投资亮点:1)上半年业绩同比大幅增长75-95%,前两季度环比增长20%,业绩持续恢复进入增长期;2)新大新材与易成股份合并后,充分发挥协同效应与市场定价机制,盈利能力稳步上涨;3)传统SiC刃料与废砂浆回收业务价格逐步回升近10%,提升公司盈利能力;4)聚酯金刚石切割线逐步放量达产,国内外多/单晶硅硅片企业逐步接受,打开近80亿市场空间;5)树脂金刚石切割线中三大原料中的切割线与微粉的国产化将大幅降低成本,提升盈利能力10%以上,为全面替代打下基础;6)蓝宝石树脂金刚石切割线积极研发中,为潜在近10亿市场打下坚实基础;7)独具300MW分布式电站实施“屋顶”,切入分布式发电领域;7)借助于平煤神马大股东背景,打造成新材料综合平台;预计14-15年EPS为0.3元和0.44元,PE为27和18倍。我们给予“强烈推荐”评级。

　　投资风险

　　1、金刚石切割线放量低于预期;