大盘上演惊天逆袭 掘金15只低价股当积极介入(4)

　　瀚蓝环境:业绩符合预期,静待收购落地

　　瀚蓝环境 600323

　　研究机构：光大证券 分析师：陈俊鹏 撰写日期：2014-08-13

　　事件:

　　公司公告,2014 年上半年实现营业收入5.25 亿元,同比增长16.75%, 归属母公司股东净利润1.40 亿元,同比增长24.26%,主要来源是固废处理业务及燃气发展的投资收益的增加。

　　业绩符合预期,工程EPC、工业废水处理等新业务打开业绩增长空间

　　业绩符合预期,供水、污水业务随着产能释放稳步增长,增速分别为9.79%、3.54%,未来随着新增产能的释放,增速会加快;固废业务受益于垃圾处理量的增长,收入增速30.35%,一厂改扩建、餐厨项目的推进为该业务的未来增长提供支撑,南海固废产业园逐渐完善。 工程公司与工业废水业务为公司新增量。工程业务目前已拥有餐厨项目2.18 亿元,同时创冠未建垃圾发电项目投资规模接近18 亿元,若按5 年完成,预计每年可贡献利润6000 万元;同时公司投资佛山大沥镇工业废水处理厂,进军工业废水领域。

　　静待收入落地,有望成为一流平台型公司

　　收购创冠稳步推进,目前在等待商务部批文,预计年内有望完成。收购完成后,公司垃圾焚烧发电处理规模将达到14,350 吨/日,成为全国处理规模前十垃圾发电企业。公司南海模式已趋于成熟,垃圾中转、焚烧、飞灰处理、渗滤液处理、污泥、餐厨业务全覆盖,已形成了由源头到终端处理的完整固废处理产业链。放眼全国,南海模式堪称协同效应最佳,项目全投产后预计年收入规模可达5 亿元。 收购创冠,一方面创冠项目可借助公司运营经营提高项目效率,同时公司凭借创冠现有业务走出南海,南海模式将会被逐步复制。我们认为, 在垃圾焚烧进入运营阶段后,运营水平决定竞争力而全产业链可有效提高单个项目经营效益。公司有望成为最大的固废龙头企业之一。

　　投资建议:维持“买入”评级

　　假设公司重组2014 年底落地,2015 年收购项目开始并表。我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.49 元、0.65 元、0.85 元。给予15 年25 倍,目标价16.25 元。

　　风险提示:重组进度低于预期;垃圾发电项目收益率低于预期。