券商研报：大盘洗洗更健康 9股好戏在后头

　　长园集团:新材料龙头高成长启动

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：牛品,房青 日期：2014-08-13

　　事件:

　　2014半年报营业收入同比增长19.17%,净利润同比上升28.04%。2014上半年,公司实现营业收入13.85亿元,较上年同期增长19.17%;归属于上市公司股东净利润1.27亿元,较上年同期上升28.04%;稀释每股收益0.147元,基本符合市场预期。

　　点评:

　　收入平稳增长,净利润快速增长源于投资收益等因素。2014年上半年,公司净利润同比增速高出收入近10个百分点,主要源于(1)投资收益998.53万元,去年同期仅为1万元。本期投资收益主要来源于金融资产处置。(2)实际所得税率18.85%,同比降2.40个百分点。(3)期间费用率34.24%,同比降近1个百分点。

　　智能电网设备收入快速增长。2014年上半年,公司智能电网设备收入8.03亿元,同比增28.30%;毛利率46.87%,同比降3.48个百分点。公司智能电网二次设备新产品不断投入市场,我们预计智能电网设备收入增速将快于行业增速,毛利率维持稳定。

　　新材料业务体量平稳。2014年上半年,公司新材料收入5.66亿元,同比增7.99%;毛利率37.07%,同比降0.57个百分点。公司是国内最好的热缩材料公司,产品主要用于电子、汽车、军工、高铁这些领域为主,预计公司现有新材料业务将稳定增长。考虑到公司的电池保护产品未来有望在新能源汽车行业放量,预计未来几年新材料业务增速将加快。

　　期间费用率维持稳定。2014年上半年,公司期间费用率34.24%,同比降0.95个百分点。其中销售费率12.95%,同比增0.56个百分点,管理费率18.15%,同比降1.42个百分点。财务费率3.14%,同比降0.09个百分点。

　　投资亮点、未来预判:(1)公司长期为松下手机、笔记本电池配套PPTC产品,而特斯拉锂电池的型号与松下手机电池型号相同,公司正在向松下、特斯拉申请PPTC资质。如果通过验证并获得订单,有望为公司业务带来新的增长点。(2)期间费用率逐年下降。2010-2013年,公司管理费用率分别为12.54%、16.90%、16.28%、18.41%,逐年提高,主要原因是深圳南瑞大量招聘,从500人扩充到1500人。目前公司人员扩张已经结束,预计公司未来几年管理费用总额不会再有大幅增长,管理费用率将逐步下降。同时,公司拟增发10亿元用于主营业务发展,预计增发结束后将极大的减少公司的财务成本。

　　盈利预测与投资建议。不考虑外延式增长,预计公司2014-2016年净利润分别同比增长48.13%、45.69%、35.93%,每股收益分别达到0.52元、0.76元、1.03元。目前同业公司对应2014年的平均估值水平约28倍,考虑到未来三年公司净利润复合增长率35%以上,给予2014年25-30倍PE,公司合理估值水平为13.00-15.60元,首次给予“买入”评级。

　　主要不确定因素。新能源汽车发展低于预期。