券商研报：大盘洗洗更健康 9股好戏在后头(8)

　　顺网科技:中报收入高增长 下半年进入业绩兑付期

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2014-08-13

　　事件评论

　　顺网游戏高速扩张,并购标的并表拉动收入高增长。公司上半年营业收入同比增长57.33%,我们认为主要有以下3个方面原因:1、顺网游戏收入达到4902万元,同比增长99.51%,页游平台经历2年多的市场培育基本达到稳踞行业前五的水平,规模效应带来游戏首发以及精准营销的逐步推进,公司单用户ARPU当前已经升至276元,同比小幅上升但较行业龙头仍有翻倍提升空间;2、新浩艺等三家公司并表贡献22.42%的收入增速,但由于深度整合需要对双方产品及渠道进行融合,部分程度上影响了利润的释放进度,三家子公司的的业绩贡献晚于收入贡献;3、公司内生收入增长34.91%,上半年净网行动对于传统外购流量的页游平台而言无疑减少了流量的来源,间接提升了流量成本,而公司自有流量为主的优势逐步显现,广告提价保证广告业务收入稳步增长。公司Q2营业收入为1.23亿元,同比增长47.25%;Q2净利润2591万元,同比下滑14.40%。

　　上半年处于投入期,下半年步入收获阶段。1、公司页游开服数已经稳定跻身行业前列,为了提升平台的运营效率公司上半年外购了部分流量,鉴于顺网游戏的高黏性,下半年流量导入支出将减少,同时ARPU值上半年已经出现显著提升趋势,预计下半年仍将持续,顺网游戏进入业绩兑现期;2、公司对新浩艺等并购公司的整合接近尾声,预计下半年三家公司业绩出现恢复性增长,对公司利润增厚贡献显著;3、顺网无线产品已经开始面向市场大范围推广,鉴于当前无线市场的散乱格局,我们判断真正拥有“WIFI黏性”的用户才具备变现价值(Wifi使用时长短且频次低的用户基本没有变现价值),而顺网的网吧及中小商户的用户即是潜在的优质变现价值群体,随着公司WIFI出货量的增长,公司或在游戏分发以及O2O等商业模式上逐步布局;4、公司参股中国电信旗下的炫彩互动是一笔潜在价值极高的交易,炫彩公司在端游、页游、手游以及电视端游戏均有战略布局,除却炫彩公司本身业绩的逐步释放,其也将逐步促进公司移动端平台的搭建,协同效应显著。

　　盈利预测:公司目前正处于从广告变现模式逐步向游戏运营等多元化流量变现模式战略转型期,我们预计公司2014~2016年EPS为0.47、0.63、0.87元,维持“推荐”评级。