市场呈现蓄势上攻姿态 挖掘15只潜力股供参考(6)

　　　　东江环保:进军江西市场,异地扩张加快

　　东江环保 002672

　　研究机构：国金证券 分析师：邬煜 撰写日期：2014-08-21

　　事件:拟中标江西省危废处置中心BOT项目。

　　公司近期参与了“江西省工业固体废物处置中心项目无害化部分的BOT特许经营权项目”的公开招标,为该项目的中标候选人第一名。

　　建设规模为危险废物处理处置规模8.1万吨/年,设施包括但不限于焚烧车间、稳定化固化车间、物化车间、综合利用车间、甲(乙)类废物暂存库、安全填埋场、废水处理车间及辅助配套设施;项目特许经营期为25年(自商业运营日开始起算),预计投资金额约人民币3.045亿元,计划建设工期为场址具备合法动工条件起2年。

　　我们的点评与分析。

　　进军江西市场,异地扩张加快。

　　此次拟中标的江西省处置中心项目(8.1万吨/年)是公司今年以来在无害化业务领域的第四起扩张(其他为沿海固废、厦门绿洲、新疆克拉玛依),外延式扩张步伐显著加快,继续贯彻执行“重点发展工业无害化处置业务”的战略;如中标,公司区域布局将延伸至江西市场。

　　江西省危废处置中心项目是江西省政府从共青城工业园搬迁丰城市循环经济园区内(原址不适合进行扩建),该项目为《全国危险废物和医疗废物处置设施建设规划》中所列项目,主要功能是承担全省工业、社会危险废物的集中处理处置。

　　考虑工业危废无害化处置缺口大以及环保考核和监管力度加大的现实,预计各地政府均将加快大型危废处置中心项目建设的推进力度;东江环保作为行业龙头,凭借完备的经营资质(46类)以及资金、技术、运营经验优势,将占据产业发展先机,加快省内外扩张步伐。

　　处理能力快速增长,迎来业绩拐点。

　　公司靓丽的中期业绩已凸显危废行业高景气度,毛利率也已企稳;考虑上半年国内现货铜价同比下降了近10%,而5月以来铜价已企稳回升,并且公司6月收购的厦门绿洲环保尚未体现在上半年业绩中,公司下半年业绩增长将更快。

　　工业废物无害化业务:量价齐升推动无害化收入同比增长38%;另外东江威立雅上半年实现收入1.15亿,同比增84.6%,净利润4203万,同比大增248%,凸显危废行业高景气度(公司持股比例51%,计入投资收益部分)。

　　1)处置量方面,上半年危废处理量7.1万吨(不含东威),同比增长13%;东江威立雅上半年处理5.2万吨(去年上半年预计处理量3万吨);2)价格方面,“两高”出台后违法成本上升倒逼非法倾倒、处置的危废流向正规处置渠道,供需缺口加大促使无害化价格上行,上半年平均处理单价上升了20%。上半年无害化毛利率55%,较13年下半年回升0.4个百分点,已然企稳。

　　工业废物资源化业务:虽然上半年铜价同比下跌了约8-10个百分点,但公司通过提高产品附加值(高端铜盐项目投产)减缓了该负面因素影响;另外得益于“两高解释”所带来的市场容量增大及市场竞争有序化,公司资源化产品的销量较去年同期增长12.35%。成本方面,由于行业竞争减缓,公司收购成本平均下降约10%,推动毛利率较13年下半年回升4.3个百分点至28.4%。

　　公司目前在建的两大危废基地-粤北危废处理基地一期(18.16万吨/年)将于今年4季度建成,江门工业废物处理基地(19.85万吨/年)及嘉兴德达迁扩建项目(6万吨/年)预计将于今年年底建;另外再考虑沙井、东江威立雅等基地处理能力的扩大,公司危废处理能力进入快速释放期;我们预计到16年公司危废处理能力将增加到180万吨/年(含江西项目),3年复合增速62%,其中无害化处理能力增加到74.4万吨/年(含江西项目),复合增速75%。

　　盈利预测和投资建议由于为预中标,暂不调整盈利预测;我们预测公司2014-2016年EPS分别为人民币0.74元、1.37元、1.82元,利润同比增速分别为23.2%、85.6%和32.5%。

　　目前公司股价分别对应A股42x14PE和23x15PE,H股32x14PE和17x15PE。随着战略转型的进一步执行,公司基本面具备周期底部、成长凸显特征;随着在建项目陆续投产,公司未来三年增长确定,考虑我国危废无害化处置缺口大的现实以及公司在工业危废领域的龙头地位,我们看好公司的持续并购能力和成长空间。

　　参考A/H股市场估值体系,我们分别给出投资建议:A股机会:给予2015年25-27倍PE,给予“买入”评级,目标价34-37元,存在18%左右股价空间;H股机会:考虑行业景气度情况及参考H股环保股估值中枢,给予2015年22-24倍PE,目标价格37-41元港币,存在35%左右空间,“买入”评级。

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