券商：基本面太完美 8优质股有望翻番(6)

　　中航重机:公司基本面无重大变化 增加催款力度将大幅减少对业绩不确定性的影响

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：徐志国,龙华,熊哲颖 日期：2014-09-05

　　事件:

　　公司发布自查公告,主要内容包括:

　　控股子公司中航特材与宝辰、力辰、荣泰商贸、天赫、宝文等5家公司存在钛材、钛原材料等购销业务往来。

　　1、应收账款方面,截止14年8月底,中航特材对天赫公司应收账款1.20亿元、对宝辰公司应收款项合计2.56亿元(含近期应收票据转入2.01亿元)、对宝文公司应收账款406.52万元。

　　2、预付账款方面:截止14年8月底,中航特材对天赫公司预付账款1.16亿元、对宝文公司预付账款9882.74万元。

　　3、关于应收款项管理,公司要求中航特材加强催收账款力度,并收缩相关业务比重。

　　4、关于应收账款催收措施,公司多次督促中航特材加大回收力度,中航特材准备借助司法途径催讨款项。

　　5、2014年上半年,中航特材净利润占公司合并报表净利润的9.95%,公司持有中航特材63.59%的股权。

　　6、近期公司经营情况及内外部经营环境未发生重大变化。

　　7、公司、控股股东和实际控制人不存在关于公司的应披露而未披露的重大事项。

　　点评:

　　应收账款方面,从13年底到14年8月底,公司对宝辰(13年第二大应收账款单位)应收账款的绝对数额和所占比重,都持续有较大幅度下降,我们认为公司后续对应收账款的催收力度将进一步加大,应收账款减少的趋势将延续,规模将进一步大幅缩减或者完全收回。13年报宝辰为公司第二大应收账款单位,公司对其应收账款2.20亿元,占公司应收账款总额的比重为8.73%;14年中报宝辰不在应收账款前五名,其中第五名应收账款为1.33亿元,占比4.23%。按宝辰14年中应收账款最多为接近1.33亿的上限计算,公司对宝辰的应收账款的规模减少40%以上,占应收账款总额的比例下降一半;截止14年8月底,对宝辰应收账款5500万(除去近期由应收票据转入2.01亿元),规模进一步下降。由上可见,宝辰在不断归还公司应收账款。根据公司中报公告(在媒体报道前),公司已发现中航特材应收账款占比高的问题,并加大催讨力度;公司在自查公告中显示,公司在加大催讨力度同时,要求中航特材收缩对外部非关联方业务比重,并已着手准备通过司法途径催讨款项。我们判断,公司后续将继续加大催讨力度,应收账款减少的趋势将延续,对宝辰等应收账款的规模有望进一步缩减或者完全收回。

　　预付账款方面,主要预付款方天赫全名中航天赫,为中航工业集团参股公司。同一集团及下属公司存在较多关联交易,公司与天赫实际存在坏账的规模可能很小或者没有;其次,公司与天赫都是中国航空工业集团的参股或控股公司,便于两家公司进行内部协调,以更好解决预付账款及应收账款问题。

　　我们初步预计账款问题对公司14年全年净利润的影响在0~2000万元之间。14年上半年中航特材净利润占公司合并报表净利润的9.95%,公司持有其63.59%的股权。如果出现账款问题需计提坏账准备,则需分年度按比例计提,再考虑股权比例,我们初步估计对公司净利润的影响在0~2000万元之间,对公司全年净利润的影响不大甚至没有。

　　公司经营状况无重大变化,我们会进一步跟踪公司处理动态。根据公司公告内容,近期公司经营情况及内外部经营环境未发生重大变化,公司、控股股东和实际控制人不存在关于公司的应披露而未披露的重大事项。

　　盈利预测与投资建议:

　　受益于飞机及发动机产业大发展,且公司大型新设备和募投项目将大幅提高接单和生产能力,公司业绩将迎来高速增长,我们预计2014-16年EPS分别为0.25、0.43、0.60元,对应9月4日收盘价的PE 为75.47、43.82、31.06倍。综合考虑飞机及发动机产业广阔的市场空间和公司的高成长性,我们认为公司2015年的合理PE估值在70倍左右,六个月目标价30.00元,维持“买入”评级。

　　风险提示:

　　军品订单大幅波动,军品相关扶持政策晚于预期,企业经营的潜在法律风险,内部评估的不确定性。